软控股份：业绩符合预期 12年是转型期

　　业绩符合预期：软件收入同比增长34%，推测增值税退税实际影响净利润在2000万元左右，同时所得税率（国家规划布局内软件企业尚未认定）影响净利润在1500万元左右。剔除这两个因素，预计公司实际净利润增速在30%以上，符合预期。

　　分业务看：配料系统实现收入3.82亿元，同比增长65%，主要原因是跨行业发展顺利，同时收入分类有所调整；橡胶装备实现收入9.46亿元，同比增长46.9%，目前该业务仍以全钢胎设备为主，预计未来几年随着国内市场启动，半钢设备增速将超过全钢；化工装备实现收入5.04亿元，同比增长31.1%，主要是伊科斯项目的集中确认；新业务工业机器人、轮胎行业MES系统等发展良好，增速都在50%以上，预计未来仍将保持较快增长。

　　12年是转型期：11年汽车销量增速下滑至个位数，但公司收入仍保持较快增长，显示其收入增速与国内汽车销量增速相关性不大。国内轮胎行业处于转型中，外资品牌和国内高端品牌（行业前十）需求稳定增长，而中小轮胎厂商需求则受到较大影响。在此背景下，公司也逐步向高端转型：在胶州基地加强高端产品研发与人才引进，并购相关公司，同时公司也积极改组事业部，使事业部实际上承担了子公司的全部职能。11年公司新签订单32亿元，同比增长28%，落后于收入增速，我们预计12年公司收入增速将放缓，整体利润率将有所回升。

　　现金流压力仍大：11年经营活动产生的现金流量净额-6.5亿元，年末应收账款18.4亿元，显示公司现金流压力较大。应收账款中伊科斯占据较大比例，预计随着伊科斯投产，应收账款整体压力将有所缓解，但经营现金流不佳将压制公司估值水平。

　　盈利预测与投资建议：预计公司12-14年EPS分别为0.85、1.04和1.31元，维持推荐评级。

　　风险提示：企业管理和生产组织不能满足业务高速增长的需求。

(作者:崔莹)