建设银行：净息差同比维持上升趋势

　　评级：谨慎推荐

　　评级机构：东北证券

　　2011年公司实现营业收入、净利润分别同比增长22.75%、25.52%，略微低于预期。公司拟每10股派金2.635元(含税)。

　　2011年净息差同比和环比维持上升趋势，主要得益于贷款收益率和非信贷资产收益率上升，以及建行主动提高高收益的信用债券占比，拉长债券久期，导致债券收益率上升。资产质量出现波动，不良贷款余额不仅比第三季度环比上升，而且比年初也出现明显的同比上升，导致贷款拨备覆盖率环比下降，关注类贷款的余额和占比均出现下降，但是逾期贷款的余额也出现了一定的上升。在资产质量波动的前提下，银行在第四季度明显加大了拨备计提力度。

　　预计建行2012年~2014年每股收益为0.81元、0.94元、1.1元。考虑到房地产政策和地方融资平台存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。风险主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。