建设银行：按揭贷高占比有助1季报息差提升

　　11年净利润1693亿，同比增长26%，EPS0.68元。公司营业收入同比增长23%，拨备前营业利润同比增长25%，营业利润同比增长25%。ROAA1.47%，同比提升0.15个百分点；ROAE22.51%，同比下降0.1百分点，主要是公司在10年时曾进行过一次配股。环比看，4季度营业收入增长0.8%，主要是中间业务收入较3季度下降较多，拨备前营业利润下降19%，营业利润下降35%，主要是4季度管理费用及拨备支出增长较多。

　　规模增长与息差是最主要的驱动因素。从驱动因子上看，贡公司11年净利润增长的主要因素是生息资产规模的增长以及息差的是升，此外中间业务收入的增长以及成本收入比的降低也皆有小幅贡献。4季度环比看，除了生息资产规模与息差外，其余各因子多是负面影响。

　　个人贷款增长明显快于企业贷款。公司11年贷款总额增长14.59%，与14.27%的行业增速基本持平。从投向看，个人贷款增长23%，明显高于全部贷款增速，其中个人住房贷款增长了21%，个人助业贷款增长65%，但占全部贷款比重较小，仅为1.2%。企业贷款较年初增长12%，其中基础设施领域新增贷款占企业新增贷款金额的41%。分行业看，增长较快的几类有交运仓储和邮政业、批发和零售业、建筑业以及采矿业。

　　存款面临分流压力，存贷比指标仍优异。公司11年存款增长10.05%，低于12.72%的行业增速，存款增长受到了中小银行吸存的冲击。年末存贷比为65.05%，较年初上升0.58个百分点，但仍处于优异的水平，未来存款成本上升的压力小于同业。结构上看，活期存款增长更为缓慢，占比由年初的56%下降至53%；保证金存款增长22%，快于全部存款水平，但该增速相对股份制银行而言算是缓慢，保证金存款占总存款比重也仅有3.6%。

　　住房按揭贷款高占比有助于推升1季度息差。公司11年度存贷利差4.08%，较10年的3.79%提升了29BP。分上下半年看的话，上半年是3.96%，下半年是4.19%。公司的存贷利差上升得偏慢，一方面是个人住房按揭贷款投放较多，这方面利率没有优势；另一方面公司信贷结构转型力度不大，基建领域贷款仍投放较多。公司11年净息差2.70%，较10年的2.49%提升了21BP。

　　环比看4季度净息差（计算值）2.71%，较3季度提升8BP。公司个人住房贷款占比20%，在上市银行中处于较高水平，随着1月份按揭贷款的集中重定价，公司1季报的息差水平预计将有较快上升。

　　费用控制较好。公司业务及管理费用增长16%，其中占比最高（60%）的员工费用增长16%，其余各类费用也均增长合理。成本收入比由10年度的31.5%下降至29.8%。

　　不良贷款余额上升，关注及逾期较中报下降。公司不良贷款余额709.15亿，加回核销后较年初上升95.33亿。不良贷款率1.09%，较年初下降0.05个百分点，但较3季度末上升0.07个百分点。

　　关注类贷款与逾期贷款则较中报数据有所下降。公司全年的不良贷款毛生成率为0.16%，下半年为0.15%（未年化），在披露年报的上市银行中属于偏高水平。分行业看租赁及商务服务业、房地产业、批发与零售业这几类行业不良贷款上升较多。

　　平台贷款余额4298亿。11年末公司平台贷款余额4297.64亿，占比6.6%，余额较上年减少1121.60亿。其中现金流全覆盖类占比达到85.69%。平台客户924户，较上年减少158户。

　　国际化与综合化经营

　　海外布局进一步扩大。公司台北代表处和莫斯科代表处11年5月相继开业，截至11年末，公司海外机构已覆盖13个国家和地区，在香港、新加坡、法兰克福、约翰内斯堡、东京、首尔、纽约、胡志明市、悉尼设有9家海外分行，在台北和莫斯科有2家代表处，在香港设有建行亚洲和建银国际两家子公司，在英国设有建行伦敦子公司。11年末海外资产总额4432亿，占比3.6%，海外贷款占比3.9%，海外存款占比1.5%。

　　控股寿险公司，综合经营取得重要进展。11年6月公司正式成为太平洋安泰的控股股东，太平洋安泰更名为建信人寿保险有限公司。由此公司在已有基金、信托、金融租赁和投行等非银行金融机构的基础上，在四大行中率先控股了寿险公司。

　　表外业务收缩令资本充足率上升。11年末公司资本充足率13.68%，核心资本充足率10.97%。在没有权益融资的情况下，公司的核心资本充足率较年初提升了0.57个百分点。除了盈利能力提升以及分红率下降等原因外，公司的表外信贷承诺业务规模较年初缩减，相应信贷承诺的信用风险加权金额较年初下降3%，使得11年公司风险加权资产的增长较为缓慢。

　　维持对公司的“增持”评级。公司存款基础较好，存贷比显著低于监管标准，存款成本上升的压力小于同业水平。此外公司机构布局已较完善，费用有望保持缓慢增长，在今年银行业营业收入下滑的背景下，费用的较慢增长有助于盈利的稳定。预计公司2012年、2013年EPS分别为0.86元/股、1.02元/股，对应PE5.48倍、4.62倍，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示。1、经济增长明显回落；2、房地产价格大幅下挫。

(作者:陈曦)