康达新材：风电叶片用环氧树脂结构胶龙头

　　上海证券

　　风电叶片用环氧树脂结构胶龙头。

　　公司主要从事结构胶粘剂的研发和生产。公司风电叶片用环氧树脂结构胶在2011年占据国内27%的市场份额，在内资企业中名列前茅，改性丙烯酸酯胶在国内市场占有率排名第一，厌氧胶、无溶剂聚氨酯复膜胶、太阳能硅棒切割胶等其他产品在各自细分市场中也占据领先地位。

　　公司盈利能力较强。

　　最近三年，尽管公司面临下游行业景气度的波动以及原材料价格的大幅波动，公司主营业务毛利率始终保持较高的水平，2009—2011年主营业务综合毛利率水平分别为42.44%、40.38%和36.46%。

　　IPO募投项目将打开公司成长空间。

　　预计募投项目将分别于2013年后陆续投产，根据公司现有业务规模及募投项目进度情况，我们预测2012-2014年公司全面摊薄每股收益为0.60元、0.80元和1.00元，分别同比增长1.59%、33.07%和24.55%。

　　定价结论。

　　我们认为给予公司2011年实际EPS0.59元的25-30倍市盈率较为合理，公司合理估值区间为14.75-17.70元。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及2011年下半年以来上市的中小板股票发行价对最新收盘价的平均折扣率12.06%的状况，建议给予一二级市场10%的折扣率，合理的申购价格中枢应当在14.60元左右，考虑20%的询价区间，建议设定询价区间为13.28-15.93元。