德赛电池：定位高端市场 共享智能手机盛宴

　　报告关键要素:

　　2011年，公司业绩略超预期。公司业绩增长受益于智能手机的高速发展，盈利能力基本持稳。12年，公司作为小型移动管理电源龙头将共享智能手机的盛宴，中型/大型移动电源管理未来成长空间大。

　　事件:

　　德赛电池(000049)公布2011年年报。2011年，公司实现营业收入22.46亿元，同比增长70.69%；实现营业利润1.93亿元，同比增长103.32%；实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长67.17%，基本每股收益0.87元;利润分配预案为拟每10股派息2.5元（含税）。

　　点评:

　　营收增长源自销量增长。11年，公司主营业务电池及配件合并报表实现营收22.40亿元，同比大幅增长70.82%，主要是公司产品销量增长所致。

　　电源保护受益智能手机高速发展，12年有望延续。11年，公司电源保护产品营收17.31亿元，同比大幅增长79.94%。公司是国内小型移动电源龙头，产品定位于高端市场，下游主要客户为苹果、三星等；11年前五名客户营收占比为85.23%，其中前三名客户东莞新能源、天津三星、索尼(无锡)营收占比分别为42.43%、19.78%和15.33%；中型移动电源工具主要用于电动工具，锂电池正逐步替代镍镉等的市场，未来成长空间巨大；大型移动电源以储能电站和新能源汽车为主，公司具有领先的技术优势，将受益于新能源汽车市场的逐步兴起。11年，全球智能手机出货量为4.91亿部，其中苹果9310万部，同比大幅增长96.05%；12年预计公司下游客户仍将保持高增速，同时替代镍镉的电动工具份额有望加速成长。

　　二次电池组合增长空间大。11年，公司二次组合电池营收11.01亿元，同比增幅为108.13%。二次电池组合以封装业务为主，公司在保持原有客户基础上，成功开发了小米极具增长潜力的客户，同时成功运用PAP-60半自动化生产设备，提升生产效率40%。

　　电芯业务尚需时日。2011年公司聚合物电芯营收1.33亿元，同比下降26.92%，公司开发的异形电池在电子烟占据较大市场份额，但受规模、技术与产能限制，尚缺乏竞争力。

　　盈利能力基本持平，预计12年维持。2011年，公司销售毛利率为20.65%，与11年的20.51%基本持平。在激烈的市场竞争中，公司盈利能力稳定主要是10年剥离不良资产业务后注重研发投入，同时积极提升生产与管理效率所致。公司11年研发支出8925万元，同比增长54.40%，营收占比3.97%；11年获各类授权专利43项，其中发明专利6项；至2011年底，公司共有专利137项，其中发明专利11项。

　　公司期间费用率略有下滑，预计12年基本持平。11年公司期间费用率为10.86，同比下滑0.96个百分点。

　　销售费用大幅增长。公司销售费用支出7243万元，同比大幅增长120.95%，对应销售费用率为3.22%，较2010年提升0.73个百分点。大幅增长是由于公司销售规模增长，对应销售佣金及提成增加，佣金及提成支出3754万元，同比大幅增长175.30%，；管理费用率回落。11年公司管理费用支出1.69亿元，同比增幅为50.06%，管理费用增幅低于营收增长速度，对应管理费用率为7.51%，较去年回落1.06个百分点。增长主要是研发支出和管理成本增长所致，其中研发支出较去年增长54.40%。

　　财务费用率持续回落。11年公司财务费用为286万元，同比大幅下降72.35%，原因是公司汇兑收益与无风险理财收入增加所致，对应财务费用率为0.13%，较10年下滑0.66个百分点。

　　维持“增持”投资评级。预测公司2012年、2013年的每股收益分别为1.02元与1.26元，按3月27日25.46元收盘价计算，对应的PE分别为24.85倍与20.25倍。目前估值较为合理，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：客户过于集中；经济景气波动；技术开发风险。

(作者:何卫江)