潞安环能：业绩符合预期 关注资产收购进程

　　高华证券

　　与预测不一致的方面：

　　潞安环能公布2011年年报，实现营业收入人民币224.3亿元，同比增长4.7%；归属于上市公司股东的净利润38.4亿元，折合每股收益1.67元，同比增长11.6%。符合之前业绩快报的业绩。我们认为公司业绩同比增长的主要原因是产销量增长及煤炭综合售价上涨。

　　要点：1)公司2011年生产原煤3,423万吨，高出我们预计的3,280万吨(高出4.4%)；2)公司2011年煤炭综合售价718元/吨(同比上涨16.9%)，从而使得煤炭业务毛利率同比增加1.24%；3)公司2011年少数股东损益亏损较2010年增加人民币4个亿，从而使归属于上市公司股东的净利润增加4亿元；4)公司2011年销售管理费用同比上涨30.4%，主要是会计期间合并子公司潞宁煤业增加关闭矿井费用和折旧费；5)公司2011年有效税率23.2%，较2010年增加了4.2%。

　　投资影响：

　　由于公司2011年综合售价超出预期，我们将公司2012年综合售价小幅上调了3.8%至740元/吨，同时我们将公司管理销售费用占营业收入的比例从18%上调至23%(与2011年一致)，由此我们小幅下调公司2012-2014年的盈利预测至1.83/2.13/2.60元(下调0.8%/0.8%/2.7%)，维持基于Director’sCut的12个月目标价32.27元。公司当前2012年市盈率13.3倍，与我们覆盖的煤炭公司市盈率中值13.5倍相当。我们认为公司2012年将继续推进对母公司资产的收购，维持对公司的“买入”评级。