奇正藏药：贴膏产品稳健 药材业务贡献增量

　　东兴证券

　　事件：

　　奇正藏药近日公布2011年报：实现营业收入7.89亿元，同比增长50.72%；利润总额2.03亿元，同比增长16.68%，净利润1.71亿元；同比增加0.15%，基本每股收益0.42元，分配方案为向全体股东每10股派发现金股利2.80元(含税)。

　　评论：

　　积极因素：

　　药材贸易为近几年来公司发展最快的一个业务板块，2011年实现营业收入2.78个亿，同比增长366%。公司立足和聚焦于西北道地药材全产业链的经营发展模式，药材收入中西北道地药材占比药材总收入的96.61%，公司通过基地建设、采购能力、生产加工能力、销售能力的建立及加强等措施手段，力争把此业务板块打造成西部药材贸易与药材贸易服务相结合的平台。目前公司该项业务处于药材贸易产业链上中下游相关客户拓展积累阶段，毛利水平相对较低，2011年毛利率只有5.04%。但随着公司陇西高标准饮片加工基地的建设及向枸杞等西部特色药材种植等产业链上游环节延伸，该业务收入及毛利率水平有望进一步提高，药材业务整体发展正在建立和夯实的过程之中，未来将着重打造公司高品质全产业链药材饮片供应商的企业形象。

　　2011年贴膏系列产品实现销售收入4.44亿元，同比增长6.02%。公司通过强化核心产品在医院渠道和社区医疗服务中心的的终端渗透等措施，积极推进贴膏类产品的销售收入。目前贴膏剂各销售终端的占比约为医院：商零：社区=59%：35%：6%。消痛贴目前进入北京，上海等十个省市的基药增补目录，针对基层医疗市场，公司专门加大力度对社区医生及中老年患者进行骨骼肌肉疼痛概念及知识的普及教育，同时建立营销队伍，提高教育可及性和配送可及性。2011社区医疗销售收入3527万元，同比增长率超过50%。我们认为相对于医院及商零市场，社区等基层医疗市场的竞争激烈程度更低，预计这一终端在未来仍为奇正贴膏类产品增长最快的市场领域。

　　二线及新推出产品销售收入增速较快，2011年公司软膏系列产品实现销售收入5500万元，同比增长83.28%。青鹏软膏和白脉软膏等产品采取了自主营销+招商合作相结合的营销模式，销售收入实现了较快的增长。白脉软膏是唯一促进肢体功能康复的外用药，患者使用后可显著降低肌张力，改善神经功能，潜力较大。另外，公司新产品整体的销售收入超过了1000万元，其中含有藏红花的妇科祛斑止痛药红花如意丸等产品疗效较好，销售收入增速较快，未来有较大的市场空间。