怡球资源：开采“城市铝矿” 促进循环经济

　　作为中国铝资源再生领域的龙头企业之一，公司生产、节能技术水平领先，是我国循环经济产业的典型企业，也是国内仅有的少数几家铝合金锭产品在LME注册并能实际交割销售的生产企业之一。其主要产品为各种规格型号的铝合金锭，广泛应用于汽车、电器、机械、建筑、电力、交通、计算机、包装、五金等多个领域，现有产能32万吨/年，其中国内26.9万吨，马来西亚5.1万吨。

　　1. 专注打造经典

　　公司专注于再生铝行业超过二十年，拥有成熟的废铝采购、分类处理、熔炼等方面的生产体系和经验，是国内领先的大型再生铝生产企业。其主要产品为各种品种和成分的铝合金锭，具体包括A14130、ALSI12、LM6、ADC10等各种符合国际通用标准的产品，基本涵盖铝合金的主要应用品种，生产则集中在母公司怡球资源和控股子公司马来西亚怡球，部分子公司从事原材料采购和产品销售，其余子公司没有实际经营业务。

　　公司业务分为来料加工和一般贸易两种模式。来料加工模式是公司目前的主要经营模式，具体为和睦公司/金城公司通过马来西亚怡球、最终通过AME公司向国外供应商采购废铝等原材料，然后委托母公司怡球资源在太仓进行来料加工并支付加工费，最后和睦公司/金城公司将加工后的再生铝合金产品销往海外；一般贸易则是利用国内采购以及通过和睦公司/金城（最终通过AME公司）从国外采购废铝等原材料，生产再生铝合金产品，销售给国内客户。

　　公司本次发行前的总股本为30500万股，本次拟发行不超过10500万股人民币普通股，本次发行的股份占发行后总股本的比例为25.61%。公司控股股东为怡球（香港）有限公司，实际控制人为黄崇胜、林胜枝夫妇，其发行前合计间接持股73.5%，发行后54.68%。

　　2. 我国再生铝行业处于快速发展阶段

　　我国是世界最大的铝生产和消费国，但是再生铝占铝产量比例较低，只有21%左右，远低于33%的全球平均水平，较发达国家50%以上比例的差距更为巨大。再生铝与原铝具有一定的同质性，产品替代性较强，随着我国对环境保护力度的加强和大力发展循环经济的政策实施，再生铝占铝产量比例将会大幅提升。

　　再生铝产量从2002年的100万吨快速增加到2010年的400万吨，年复合增长率达到18.92%；而表观消费也明显加快，则从2002年的140万吨提高到2010年的332万吨，年复合增长率达到11.38%。

　　3. 公司竞争优势明显

　　规模优势。我国铝再生利用还处于初级发展阶段，全国再生铝企业2000家左右，其中年产1万吨以上的企业只有大约30家，超过年产10万吨的只有少数几家企业，其它均为小型企业甚至家庭作坊，市场集中度很低。在国家相关产业政策的推动下，我国再生铝行业正在进行产业整合，将有大量小规模再生铝企业退出市场。公司通过不断扩充产能，销售规模持续扩大，已经发展成为国内较大的再生铝产品生产企业，再生铝产品占国内生产总产量比例逐渐提升。

　　工艺技术优势。公司自主研发的非专利核心技术（技术诀窍）是公司二十多年来持续研发积累的结果。公司在工艺技术上持续追求创新，采用先进的生产设备，利用自身研发的技术对生产设备进行大量工艺改良，对生产流程、工艺方法和参数进行不断改进，提高自动化和节能降耗水平，在产品品质提高的同时，提高生产效率，降低生产成本和原材料、能源耗费，增强了公司的盈利能力，提升环保水平。

　　预处理阶段，公司自主研发并建成目前国内先进的铝料自动压碎分类分选系统，采用多种精细分类分选技术代替以人工分选为主的传统技术，大大提高了废铝分选效率；熔炼阶段，对熔炼系统进行多项改进，如利用液态循环浸泡原理开发双室熔炼炉，配合永磁搅拌机的使用，这两项技术改进就可以使铝的溶解速度提高6%，热能的利用效率提高2%，回收率提高2%。

　　原材料采购优势。公司凭借二十多年的废铝料采购经验和统计数据，建立了完备的世界各地废铝料供应商和市场产品、价格数据库，充分了解各地废铝的货源情况、各供应商的信誉、材料品质、供应能力和定价特点。数据库的建立和完善，有利于公司甄别不同地区、不同供应商的废铝原材料特点，捕捉采购时机，保障公司的原材料供应。同时，公司与国外大型废铝供应商建立了多年的业务互信关系，树立了牢固的市场地位和公司信誉，能够以适当价格从国际市场获得充分的原材料供应来源。公司拥有的国际化原材料采购系统和数据库资源、经验丰富的采购团队以及多年积累的行业信誉，确保了公司原材料供应的稳定，是公司核心竞争力的重要体现。

　　客户优势。公司在行业中积累了多年的知名度和信誉，已经成为多家世界知名汽车生产商、电器和电子生产企业及其在中国的合资或独资企业的供应商，如本田、日产、丰田、三菱、飞利浦、东风汽车、松下电器等等。公司与国际知名客户建立稳定的合作关系，为公司未来业务发展提供重要的基础，也是公司较强综合竞争实力的体现。

　　4. 公司募投项目分析

　　本次募集资金投资项目主要用于解决公司产能瓶颈和提升公司对关键技术的研发水平。“异地扩建年产27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭项目”将有效解决公司产能瓶颈，紧跟再生铝合金行业快速成长的趋势，保持公司行业领先地位。“建设研发中心项目”将使公司形成一个能提供关键再生铝生产技术研发支持并实现产业化的研发平台，有助于公司保持技术领先优势，为公司未来竞争提供技术上的保障。

　　5. 盈利预测

　　公司现有铝合金锭产能32.00万吨/年（母公司怡球资源26.90万吨/年），马来西亚怡球以自有资金扩建产能预计2013年初达到12.60万吨/年，IPO募投项目27.36万吨/年建成投产后，公司总产能将达到66.86万吨/年，增长108.94%。我们预测2012-2014年，公司EPS分别为0.76元、0.96元和1.29元。作为唯一的一家再生铝上市公司，我们给予13.00元的目标价，对应2012年PE17.19倍。考虑到发行价格区间为12.00-13.00元，对应2012年PE15.87-17.19倍，建议申购。

　　6. 风险提示

　　原材料价格波动风险；募投项目能否按时达产的风险；税收政策变化风险；汇率风险。

(作者:刘彦奇)