新海宜：多元化布局成功 软件业务增长迅猛

　　东莞证券

　　事件：

　　新海宜(002089)公布最新年报显示，2011年公司营业总收入达7.85亿元人民币，同比增长44.14%，净利润1.81亿元人民币，同比下降30.03%，实现基本每股收益0.51元，分配预案为每10股转2股派现1元(含税)。

　　点评：

　　1、业绩增长符合预期，软件业务拖累整体毛利率。

　　2011年公司营业收入增长符合市场预期，在光纤宽带建设拉动光通信接入设备需求上升的背景下，传统业务光配线ODN业务实现26.2%，软件业务实现收入同比增长115.3%，成为业绩增长一大亮点；2011年公司整体毛利率为35.3%，较上年同期下降3.3个百分点，其中主营业务中光配线业务毛利率保持稳定，软件业务毛利率下降7.26个百分点至25.7%，软件业务毛利率下降主要是受人员扩充及在培人员支出影响。

　　2、软件外包业务实现快速增长，非华为业务有望获得突破。

　　子公司深圳易思博软件业务伴随着华为企业网建设高从而实现快速成长，2011年软件业务实现收入3.12亿，同比增长115%，其中对华为业务占据80%，成为华为六家核心软件供应商之一；非华为软件业务延伸至电信、电力、航空、电子商务等行业，如电力系统办公软件，电信运营商资费网页，新型销售公司的电子商务购网站等，未来非华为业务有望占比超过30%，有利于提升软件业务整体毛利率。

　　3、LED业务2012年开始发力，预计释放40%产能。

　　公司LED业务主要通过和中科院纳米所合作，依靠海外技术团队研发实力，主要研发和制造蓝绿光LED芯片、外延片及其封装，全部达产后实现收入7.8亿，净利润1.8亿，其中第一期有望在2012年下半年投产，预计释放产能40%，2013年有望全部达成，2014年释放全部产能。

　　4、网络视频监控、合同能源管理业务有望成为公司新增长极。

　　随着网络视频应用的快速发展，网络视频监控市场前景广阔，公司通过和大集团客户合作，调整市场方向切入网络视频监控领域；同时合同能源管理切合国家“十二五”节能减排战略，公司2011年4月正式进入合同能源管理领域，拓展电信行业合同能源管理新兴市场；网络视频监控及合同能源管理有望成为公司未来业绩新增长点。

　　5.ODN、软件外包、网络视频监控以及LED四架马车驱动业绩高增长。

　　目前公司已形成了“苏州、深圳双城合力，通信、软件、视频、LED产品四轮驱动”的战略布局，成功实现业务多元化发展，其中光配ODN以及软件外包业务已居于行业领先地位，网络视频监控和LED外延、芯片及封装业务已经形成一定的规模生产能，近三年收入和净利润年均复合增长率超过30%和40%。

　　6.投资建议及评级。

　　预计公司2012-2013年基本每股收益0.65元和0.89元，对应12-13年PE为16.7倍和12.2倍，给予公司“推荐”评级。

　　7.风险提示。

　　电信资本开支低于预期，海外市场拓展受挫，政策风险以及市场系统性风险等。