银座股份：现阶段估值合理 今年业绩或可期

　　爱建证券

　　主要事件：

　　近年来随着我国零售业规模化经营步伐的不断推进，各大零售巨头纷纷跑马圈地式的发展以扩充门店，在扩张步伐加速的同时，我们也注意到合理的店龄结构与单店坪效同样是十分重要的。目前行业正面临挑战与机遇并存的时期，我们需要关注价值估值合理且未来业绩成长性好的优质企业。

　　点评与建议：

　　近年公司外延门店快速扩张，区域龙头地位得以巩固公司业态的经营模式为百货+超市，目前旗下拥有的零售门店已达 57 家，覆盖了山东大部分地区，包括还进军了河北省。同时，在部分地区如济南、泰安、淄博等地公司占据了明显优势。根据大股东鲁商集团的双千亿计划，整个集团将以09年销售收入256亿元为基数，到2015年，集团销售收入目标超过1000亿元；到2020年集团销售超过2000亿元。简单测算2015年前第一阶段中，集团收入的复合增长率将保持在25%左右；到2020年的第二阶段中，集团收入的复合增长率将保持在15%左右；而零售业务作为集团旗下的主力业务，必将保持较快增长势头。实际上，从08年开始公司就进行了快速扩张，09年更是增加16家门店，包括新开9家门店，以及收购了石家庄东购的门店和注入淄博的6家门店，而近两年公司的平均扩店量也维持在10家左右的水平，进一步巩固了其省内龙头的地位。