翰宇药业：销售转型正在进行期待后续新产品的获批

　　多肽制剂收入快速增长，政府补助和利息增厚使得净利润增速快于收入。2011年公司实现收入1.66亿，同比增35.88%；营业利润8092万，同比增55.38%；利润总额9375万，同比增71%；净利润8047万，同比增52.28%，EPS0.8元。

　　多肽制剂收入快速增长带来收入快速增长，特利加压素和胸腺五肽增速最快，预计这一势头将持续：多肽制剂实现收入1.52亿，同比增长41.87%。其中特利加压素同比增101%，预计收入超过2000万；胸腺五肽同比增41.45%，预计收入约7000万；生长抑素同比增33.36%，预计收入约3700万；去氨加压素同比增18.19%，收入约2000万。

　　政府补助和利息收入增厚使得净利润增速快于收入：11年公司收到政府补助1407万，营业外收入同比增325%；利息收入1673万，增厚净利润。

　　从代理制向专业化推广的销售转型中，特利加压素今年增速有望加快，未来爱啡肽新产品的推出，专业化推广队伍的优势将进一步体现：其他产品胸腺五肽受益于限抗政策增速有望继续增长，生长抑素和去氨加压素增速比较稳定。

　　近期的新产品爱啡肽和卡贝缩宫素有望在12-13年推出，专业化推广队伍的建立叠加新产品的优势届时将会显现：爱啡肽作为PCI手术用药，进入最新的美国和中国PCI手术指南，未来学术化的推广对该产品的营销非常关键，公司专业化推广队伍的建立未来将发挥大作用；卡贝缩宫素作为缩宫素的替代品种，放量相对更快。

　　公司在研产品丰富，合作缓控释口服制剂、合作溴隐亭、在国外申报比伐卢定DMF和ANDA，后续在研多个品种的多肽药物，未来成为多肽药物的龙头企业势头很强。

　　公司销售转型中、新产品丰富且将陆续推出，我们预计12-14年EPS分别为1.03、1.33、1.7元，对应PE30、24、18倍，维持推荐评级。

(作者:周锐)