红日药业：一季报预告上修10% 配方颗粒超预期

　　公司4月13日发布2012Q1业绩修正公告，归属于上市公司股东的净利润为3299.34万元-3881.58万元，增速从60%-90%上修至70%-100%。

　　此次业绩修正超出市场一致预期。剔除2011年Q1母公司所得税税率25%以及康仁堂并表股权42%和63.75%的差异影响，我们对Q1业绩进行了大致测算。在最保守的情况下（假定增速70%），母公司增长23%，康仁堂以及汶河医疗等子公司增长48%；在乐观的情况下（假定增速95%），母公司增长达到37%，子公司增长78%。

　　我们认为此次业绩上修主要得益于康仁堂配方颗粒的高速增长。首先，从整个配方颗粒行业来看，政策壁垒高，目前国内仅6家试点生产企业可以生产，在行业标准和规范尚未统一的情况下，我们预计2，3年内不会有新的竞争者进入，整个行业处于垄断格局。其次，由于配方颗粒纳入饮片项下管理，属于单独定价的产品，一般配方颗粒的售价要比普通中药饮片高出50%左右；同时配方颗粒还帮助医院节省了包装、人力等成本开支，医院终端的推广积极性较高。再次，从过去四年各家试点企业的销售情况来看，龙头企业江阴天江的销售复合增长率达到76%，华润三九超过40%，康仁堂甚至达到310%。整个行业处于高速增长期，这也印证了我们去年对行业增速超过50%的判断。康仁堂2011年销售队伍约200多人，今年将大幅扩张，并将销售重点置于山东、福建、吉林、内蒙、河北等省市，未来配方颗粒继续的高速增长值得期待。

(作者:谢刚)