中科三环：一季度盈利增长超预期

　　2012年1季度业绩同比大幅增长。公司发布公告，预计2012年1季度盈利23935.2万元–25431.15万元，比上年同期增长700% -750%，每股收益约0.47-0.50元。

　　1季度盈利增长超出此前市场的普遍预期，符合我们此前报告认为公司产品需求回暖有望超预期的判断。

　　公司产品需求旺盛，订单饱满。业绩大幅增长的原因是公司产品需求旺盛，订单较多，产品价格上涨。对钕铁硼行业来说，通常每年1季度是订单和业绩的相对低点，2季度逐渐步入旺季，3、4季度是全年业绩高点，呈现逐季走好态势。

　　这是因为1季度假期因素，以及新的一年订单重新谈判和签订对开工率有一定影响。按照以往订单规律，如果1季度业绩保持强劲增长，将基本奠定全年良好业绩的基础。同时，我们注意到2011年1季度公司产品提价时间滞后于稀土原材料涨价，影响了盈利，导致基数较低。但最主要的还是公司产品需求、订单和开工率情况明显好于此前预期。

　　美欧经济复苏和EPS新产品放量带来需求的旺盛增长。公司主要生产高端钕铁硼产品，70%左右出口，产品价格和毛利水平高于国内。随着美国经济的复苏，欧洲经济逐步稳定下来，钕铁硼需求很快回暖。根据我们对海关稀土永磁出口数据的长期跟踪，2011年以来，稀土永磁体的出口量显著增长，价格一直保持高位，公司是其中的最大受益者。此外，公司是EPS新产品的主要供应商，新产品的价格和毛利率较高，比同行享受一段时间的超额收益。

　　公司龙头地位进一步稳固。2011年以来，稀土-钕铁硼产业链经历了很大波动，稀土价格的暴涨暴跌对钕铁硼行业经营造成很大风险，很多公司无法转嫁风险，丢失了客户和市场；而公司凭借在技术、客户、规模、出口专利方面的竞争优势稳固了客户，扩大了市场份额，竞争力进一步提升。一旦市场回暖，公司订单增长超出市场预期也就水到渠成。

　　维持“买入-B”评级和36元目标价。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.52元、2.02元、2.31元。我们对公司的盈利预期一直高于行业平均值10%左右，暂时维持不变，未来有可能进一步上调。维持“买入-B”评级和36元目标价。

　　风险提示：欧美需求下滑，稀土价格大幅波动