天山生物：播下一粒种子 收获一只奶牛

　　天山生物主营畜牛的品种改良业务，主要提供优质牛冻精及相关服务，衍生产品包括牛奶、牛羊产品、淘汰牛等。公司冻精销售金额占比在60%以上，利润占比在90%左右。

　　在国家政策的大力支持下，牛种改良势在必行。根据奶牛存栏量测算，2013年国内奶牛冻精市场潜在需求3000万支，比2010年提升20%；2015年3600万支，比2010年提升43%。随着肉牛品种改良的加入，相关冻精市场空间广阔。

　　种公牛数量、品种、质量是公司的最大优势。在2010年、2011年两次国家补贴项目招标中，公司种公牛入选数量均排名第一，占比分别为9.48%、9.14%，且2010年公司销售牛冻精产品份额达到10.5%，同样位居全国前列。

　　公司上市募投项目两个，一是牛性控冷冻精液生产与开发项目，一是畜牧良种繁育信息技术中心建设项目，两项目建设期均为两年，2014年产生效益。

　　预计公司2011年至2013年实现营业收入7269万元、1.13亿元、1.48亿元，实现净利润2440万元、3161万元、3337万元，摊薄后每股收益0.27元、0.35元、0.38元。

　　对比A股种业公司及水产苗类公司估值，认为公司合理市盈率区间为2011年40至50倍，对应合理定价区间10.8元-13.5元。

　　风险提示：恶性疫病影响；食品安全事故；省外扩张受阻。