湘鄂情：收购扩张符合预期 整合效应尚需观察

　　事件

　　公司发布公告称，于4月12日签署股权转让协议，分别收购齐大伟、齐春生所持上海齐鼎餐饮发展有限公司(以下简称“齐鼎餐饮”)87%和3%股权，收购完成后公司将持有齐鼎餐饮90%的股权，收购价格不超过1.35亿元(最终结果需经审计确认)，此次收购将动用剩余的募股资金。

　　投资观点

　　并购方式进军中式快餐业符合预期，迅速实现多个领域的品牌突破：公司在基本完成湘鄂情门店的扩张布局和原有门店的改造后，便计划向连锁中式快餐业、团餐等领域延伸，而并购一个已初具规模和市场影响力的连锁品牌无疑是公司最为现实的选择，此次收购的齐鼎餐饮主打“味之都”中式连锁餐饮，并已具一定规模(收购完成时门店数不少于62家)。近几年还发展起来“鼎中鼎”豆捞和“伊莎贝拉”比萨等品牌，跟随战略的特点十分明显。公司通过此次收购迅速在中式快餐、火锅、西式快餐等多个领域实现品牌，在此基础上再行调整各领域的发展策略，实现规模化的发展。

　　收购定价相对合理，将显著增厚今年EPS：齐鼎餐饮截至2011年12月31日未经审计的总资产为1.18亿元，净资产为4722万元，当年实现收入1.4亿元，净利润为1796万元。收购定价为审计后净利润的10倍PE，但价格不超过1.5亿元，即收购90%股权的价格不超过1.35亿元。鉴于协议中要求齐大伟在转让后一年主持经营管理，并保持利润增长不低于20%，则据以上收购价格、盈利测算的当年动态PE仅为6.95倍，市净率在3倍左右，收购完成后将增厚今年EPS0.08元(考虑并表时间和淡旺季影响)。

　　长期整合效应还尚需观察：公司此次收购以味之都为主的快餐品牌，初期仍依靠原有的经营团队，但仅锁定一年，长远还需有赖自身的经营能力，后续各品牌的市场定位、扩张策略、持续盈利能力尚有待观察。

　　投资建议

　　近两年内，此前新开及改造的门店逐步完成市场培育，进入盈利释放期，公司业绩将实现较快增长。此次收购后，公司将在中式快餐业拓展新的扩张领域，收购也将显著增厚业绩。据此，我们上调公司2012~2013年EPS至0.82元和0.96元，但认为长期整合效应还需观察，维持“持有”评级。

　　估值

　　给予公司6-12个月22.9~24.6元目标价位，相当于2012年28~30xPE。

　　风险

　　收购后长期整合效应有待观察；大非11月11日解禁。

(作者:毛峥嵘)