恩华药业：丙泊酚注射剂获批符合预期

　　丙泊酚获批符合预期，公司产品线进一步丰富。我们认为，由于前期公司丙泊酚产品已经进入药品评审中心审评，且进展顺利，该项批文的获得应符合市场预期。公司前几年进行了充分的产品储备，并从去年开始进入了新产品的收获期，丙泊酚注射液是近一年来公司第三个重要新产品，其产品线进一步丰富。根据我们对公司产品审批进度的跟踪，我们认为未来一年有望获批的品种可能有阿立哌唑和瑞芬太尼，公司的后续产品梯队仍较丰富。

　　产品线不断充实，销售效率有望逐渐提高。我们认为随着公司一些大品种新产品的获批，公司销售效率有望逐步提高。虽然公司之前的主力产品咪达唑仑、依托咪酯都享有很高的市场占有率，受限于市场规模，公司成长空间受到一定制约，销售潜力受到限制。但公司的新产品右美托咪定和丙泊酚都具有较大的市场空间，其中前者自前年恒瑞医药首推上市后在样本医院已经取得了高速的增长，估计目前PDB样本医院规模在5300万，已经与恩华第一大品种咪达唑仑相当；而丙泊酚样本医院用药金额近5.6亿，虽然外企目前占据了85%以上的份额，但仍然具有可观的开拓空间。公司目前销售人员已经扩张到800多人，辅之以不断丰富的产品线，我们认为公司的销售网络效率将得到提高，公司的增长质量将得到改善。

　　我们预计公司2012-2014年每股收益为0.63、0.88、1.18元，虽然公司估值水平相对较高，但考虑中枢神经用药较快较刚性的需求增长，较好的竞争格局和公司不断丰富的产品线，维持公司增持的投资评级。目标价25元。

(作者:庄琰)