中青旅：旅游主业稳增长 “乌镇”模式促发展

　　旅行社业务发展脉络更为清晰，主营增长26.05%。根据消费者消费行为的变化及未来的发展趋势，公司形成了观光、度假、商旅和会展四大业务板块，坚持连锁店、呼叫中心和遨游网并重的渠道建设，发展脉络更为清晰，渠道价值逐步体现。2011年旅行社各项业务的营收均有增长，其中观光（+14%）、度假（+46%）、会奖（+50.78）、商旅（+29%）、入境（-2%）。

　　乌镇景区游客量有所回落，外延增长向内在提升转变。经过世博经营高峰，景区面对游客回落压力，2011年接待游客514.53万人次，同比下降10.5%，其中东栅接待349.71万人次，西栅接待164.79万人次。实现营收5.8亿元，同比增长18.85%；净利润2.2亿元，同比增长19.41%。收入增速高于游客量增速，主要得益于客源结构更趋合理、西栅潜力不断挖掘、景区配套及服务功能更为完善和人均消费水平提高，景区逐步从外延增长向内在提升转变。

　　古北水镇项目进展顺利，发展前景看好。2011年是古北水镇的“规划与设计”之年，目前项目处于全面建设阶段，工程进展顺利。预计2012年10月进入内部试营业测试阶段，2013年5-6月份正式对外营业。背靠北京及环渤海地区，古北水镇的市场空间巨大，预计进入成熟期（3-4年）每年可接待400万人次，实现旅游综合收入10亿元。

　　经济型酒店逐步发力，策略投资稳健增长。定位于“时尚型商务酒店”的中青旅山水酒店目前有21家店，经过两年的梳理，未来保持6-7家的开店速度。策略投资稳健发展，房地产结算收入10.8亿元，其他业务营收均有增长，其中创格（+17%）、风采科技（+10.14%）、租金（+5.5%）。

　　维持“强烈推荐-A”的投资评级。12-14年EPS分别为0.82、0.91、0.99元，对应12PE为22倍。看好公司的商业模式、产业链布局及资源整合能力。

　　风险因素：经济下滑、自然灾害、成本上升、古北水镇项目进展不达预期。