中航证券：万科合理估值12.2倍市盈率

　　

　　万科无短期资金缺口，持续调控中处于财务安全状态，长期中战略理性良好，但顺周期扩张模式下，土地成本较高，套利机会较少。公司35%的土地储备位于价格调整压力较大的城市，但也有50%的土地储备位于价格调整压力小于10%的地区，相对均衡的全国布局提供了调控中的回旋空间。

　　销售产品中，47%是90平以下户型，88%是144平以下户型，首次置业及首次改善客户占比达到85%，相对健康的客户结构减低了行业冲击，而城中村改造项目的参与则保持了低谷中的规模运营。 2012年，工业化项目占比将达到20%以上，规模化和产业化的发展使公司繁荣期资金回笼周期缩短到15个月，低谷期约27个月，显著优于同业。高周转下，公司的效率隐含回报率达到19%，长期中潜在增长率15.2%。

　　在万科身上很难看到让人期待的惊喜，但平实中的坚持就是万科的力量，因为这种坚持，所以，它是最令人放心增长的企业。当前市场环境下，万科的合理估值为12.2倍市盈率，即10.70元/股，当前股价较合理估值低25%，评级买入。