永新股份：成本下降逻辑尽显

　　2012年一季度，公司实现营业收入3.53亿元，同比下降6.49%；营业利润4131万元，同比增长17.47%；实现归属母公司所有者的净利润3808万元，同比增长27.9%，实现基本EPS0.21元。

　　收入小幅下降。报告期内，公司收入小幅下降6.49%，略低于我们的预期，我们认为公司收入下降的原因可能缘于以下三点，1.报告期内，除广州子公司外，黄山本部和河北永新产能基本饱和。产能受限制约了收入的增长，CPP膜项目已于2012年3月投产，预计二季度开始贡献业绩；2.上游原材料价格在去年上半年年保持高位，在全球经济不景气的背景下，下半年有较大的回落，公司产品具有非标准化特征，定价视原材料价格可浮动，我们判断产品价格重心的下移或将是收入下降的原因之一；3，公司主要下游虽为食品、日化、医药等快速消费品，需求增长相对稳定，但从终端销售数据看，1、2月份消费增长乏力，订单饱满度略有降低，然3月份销售迅速回暖，预计收入下降的局面将得以扭转。

　　毛利率提升是主要看点。在全球经济下滑的背景下，公司所处行业具有穿越周期的优势，下游快速消费品增速相对稳定，受益于原材料价格的低位，公司毛利率同比大幅提升了2.9个百分点只22.7%，环比四季度也有22%也有0.7个百分点的提升，不排除有进一步产品结构优化的可能。需要指出的是，经济环境较差的时期，公司业绩往往有超预期的表现，2009年在收入同比下滑13.5%的情况下，净利润却有48%的增长，体现成本下降了逻辑。

　　盈利预测与投资评级。预计2012-2013年公司EPS为1.33元和1.70元，以4月19日收盘价15.29元计算，对应动态PE分别为11.5倍和9倍，公司未来有大量新增产能的释放，下游稳定快速的增长以及原材料的低位又为公司创造良好条件，我们维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示。原油价格大幅上涨；推动成本大幅增加。

(作者:周思立)