宇通客车：一季业绩符合预期 龙头地位加固

　　群益证券

　　宇通客车12年Q1净利润YoY+31%，毛利率同比提高近1个百分点；营收YoY+33%，优于销量25.9%的增速，说明产品结构继续上移。预计12年公司在产能瓶颈打开的基础上，继续受益国内公共交通系统改善和校车普及的利好，预计客车销量达到5.6万辆，YoY+20%。

　　预计公司2012、13年EPS分别为2.125元和2.436元，YoY+21.18%和14.61%。目前12年P/E为12.5倍，维持“买入”投资建议，目标价30元(2012年15x)。

　　宇通12年Q1净利YoY+31%，符合预期：宇通客车2012年Q1实现营业收入39.69亿元，YoY+32.79%，实现净利润2.41亿元，YoY+31.41%，EPS为0.358元，符合预期。Q1公司综合毛利率为18.37%，YoY提高0.9个百分点，主要为产品结构上移和销量的提升。

　　Q1经营费用和应收账款增长较快：报告期销售费用和管理费用YoY分别增长41%和33%，主要为期内业务费用、广告费用、人工成本以及研发投入增加。同时应收账款、票据总额为22.6亿元，较去年底增加23.5%。

　　维持2012年客车销售5.6万辆，YoY+20%的预期：2012年一季度，公司累计销售客车10,168辆，YoY+25.87%，在销量增长的同时，平均单车售价亦较去年同期提高了5%左右，说明产品结构的上移仍在继续。

　　大中型客车市占率稳居国内第一：2012年一季度，公司大中型客车市占率达到27.0%，位列国内第一，较去年全年市占率水准提高了0.6个百分点，同时领先第二位的金龙集团2个百分点。

　　盈利预测：预计公司2012、13年营收将分别达到212.99亿元和246.99亿元，YoY+25.79%和15.96%；实现净利润分别为14.32亿元和16.41亿元，YoY+21.18%和14.61%；EPS分别为2.125元和2.436元。目前12年P/E为12.5倍，维持“买入”投资建议，目标价30元(2012年15x)。