鱼跃医疗：2012年业绩向好 看好长期发展

　　群益证券

　　鱼跃医疗是我国家用医疗器械行业的龙头企业，在医疗器械行业高速发展的背景下，借助产品和营销优势，看好公司的长期发展。

　　2012年Q1增速放缓：2012年1Q实现营收3.26亿元(YOY+5%)，实现净利润0.66亿元(YOY+10.4%)，每股收益0.16元，增速放缓，低于预期。增速放缓主要为：1、2007-2010年，Q1的营收为季度最低，但2011年1Q营收为3.1亿元，季度最高，为髙基期导致增速不明显；2、加大血糖仪等新品的前期推广宣传工作，销售费用率提高1.2个百分点，短期影响公司业绩。

　　借力新产品，2012年业绩将逐季向好：血糖仪、空气净化器和无菌注射器是今年将推出的新产品，血糖仪已在2月底推出，空气净化器将于5月底推出，无菌注射器预计将于下半年推出。产品均具巨大的市场潜力：

　　目前国内确诊糖尿病人将近1亿，通过血糖仪进行自我监测比例在1.5%～2%，远低于美国的95%，目前血糖检测市场规模在10-20亿元，按照欧美国家进展，未来市场规模发展有望过百亿；空气消毒净化器应用较广，目前规模在20-30亿元，随着PM2.5的执行以及公众意识的提高，发展前景可观。公司可利用已有管道推广铺货，预计下半年开始有业绩贡献。

　　销售费用率全年将改善：2011年公司加大了鱼跃专柜和直营店的终端控制，管道下沉使销售队伍扩张是销售费用大幅上涨，2012年1Q同时为血糖仪等新品的前期推广宣传工作，拉动销售费用上涨；从全年来看，管道建设此阶段建设基本完成，产品推广投入趋于稳定，销售费用率水准将好于去年。

　　随着管道的不断拓展，已有产品仍将保持较好成长：公司OTC销售网络在不断开拓，鱼跃专柜已达到1000个左右，同时OTC销售人员增加100人左右。OTC产品的核心竞争力在于管道的比拼，在公司管道优势下，已有听诊系列，轮椅和制氧机等产品仍将延续较好成长。

　　盈利预测：我们预计2012/2013年公司实现净利润2.60亿元(YOY+15%)/3.38亿元(YOY+30%)，EPS为0.63元和0.83元，对应2012/2013年PE分别为28倍和22倍，维持“买入”的建议。目标价21.00元(2013PEX25)。