潮宏基：业绩低于预期 增速依然较快

　　业绩低于预期：一季度，公司实现营业收入4.53亿元，同比增长39.75%，归属上市公司股东净利润4839万元，同比增长15.6%，基本每股收益0.27元，略低于我们的预期。公司收入增长较快主要源于同店增速的稳步提升及渠道进一步扩张，利润增速低于预期主要受毛利率下降影响。

　　毛利率逐季下降：报告期，公司综合毛利率为31.95%，同比下降2.63个百分点，呈逐季下降的趋势，主要由于黄金销售占比有所提高及金价下调。我们认为随着消费者对黄金的投资热情减弱，公司黄金销售占比将趋于稳定或略有下滑，而公司核心产品K金首饰为按件定价，长期看毛利率将稳中有升，因此我们判断公司未来毛利率将有所恢复，有利于公司业绩增长。

　　财务费用提升明显：报告期，公司销售费用率为15.79%，同比下降0.73个百分点，管理费用率为2.03%，同比下降4.5个百分点，规模效应体现，扩张中边际费用下降；财务费用为408万元，由负转正且呈上升趋势，主要由于上期募集资金产生利息收入，本期募集资金存量较少且利息增加较快，我们认为公司短融券发行后，财务费用将进一步提高。

　　持续增长靠自身：从未来发展形势看，受金价回调，投资需求减弱及基数影响，重点大型零售企业黄金珠宝销售增速持续回落，行业环境有所降温，但公司以销售定位时尚快消的K金饰品为主，需求受负面影响相对较小，有望保持较高同店增速。且未来3年，公司每年仍将以80-100家网点的速度扩张，外延增长也是公司业绩提升的推动力。下调公司2012-2014年每股收益至1.08元、1.38元和1.79元，业绩增速依然较快，维持推荐评级。

　　风险提示：黄金价格大幅波动，K金首饰受替代品冲击，竞争激烈导致业绩增速放缓。