三一重工：业绩持增长 平稳度过行业低谷期

　　东北证券

　　业绩小幅增长，优于行业平均水平。2012年一季度，公司营业收入为146.78亿元，同比增长4.93%；归属于母公司的净利润为28.04亿元，同比增长5.30%；每股收益为0.37元，业绩略好于市场预期。

　　公司业绩增长的主要原因：(1)在公司主要产品中，混凝土机械的销售额保持较快增速，对冲了挖掘机与汽车起重机销量下滑的影响；(2)混凝土机械的销售占比上升，以及关键零部件自制率上升等因素，使公司综合毛利率达到38.42%，同比上升0.94个百分点；(3)由于远期外汇合约交割等因素，公允价值变动损益与投资收益同比增加1.23亿元。

　　期间费用率上升，应收帐款增加。(1)公司期间费用率为13.86%，同比上升1.92个百分点，其中管理费用率与销售费用率分别上升0.81与0.24个百分点；财务费用率同比增加0.88个百分点，主要是由于汇兑收益减少与利息支出增加。(2)公司应收帐款为201.23亿元，较年初增长78%，使经营现金流比去年同期减少98.38亿元。

　　一季度或是业绩低点，维持“推荐”评级。预计2012-2014年的EPS分别为1.39元、1.69元、1.98元，对应的市盈率为10.2、8.4、7.1倍，估值仍处于较低的水平。公司混凝土机械将保持平稳增长，挖掘机等产品在二季度的销量增速有望逐步回升，维持“推荐”的投资评级。

　　风险因素：房地产等投资增速持续下滑，混凝土机械等产品的竞争加剧，应收帐款过快上升等。