贵绳股份：破“双茧”而化蝶

　　独到见解

　　投资评级投资评级：不评级评级变动：不评级公司正处于成熟稳定期，面临着进入调整期还是衰退期的抉择，我们认为，公司机遇大于挑战，进入调整期。机遇主要是军工企业背景积淀的技术实力，整体搬迁扩充产能，贵州省的区域发展和以公司为龙头的行业整合。但公司的调整期将是一个漫长的过程，近两年业绩变化不明显，但在2015年及之后行业将度过调整期，进入新一轮的快速发展。

　　投资要点：

　　（1）公司主要盈利产品为钢绳，毛利占比97%。现有钢绳产能12.5万吨，厂区整体搬到湘江工业园后，将达到20万吨。我们认为，受搬迁进度影响，钢绳产能扩张前低后高，2012年、2013年产能维持稳定，之后快速释放。

　　（2）军工企业背景使得公司拥有一定的技术沉淀，毛利率高于同类公司，被科学技术部认定为国家火炬计划重点高新技术企业。后期技术优势将继续保持。

　　（3）公司市场主要集中在西南地区，营收占比为65%，其中又以贵州省为最。《国务院关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见》带来大量项目建设机会，这些项目将需大量的钢丝绳产品，公司拥有很大的市场机会。

　　（4）公司异地整体搬迁项目已列入贵州省重点建设项目，截至2011年12月31日，公司已取得68.54万平方米土地使用权证，现正按遵义市人民政府和遵义市湘江工业园区规划进行土地平整。

　　（5）目前钢丝绳市场处于完全竞争，甚至恶性竞争的竞状态，行业亏损面扩大，2012年2月份行业亏损企业占比达到19%，行业整合机会出现，公司作为行业龙头将从从中受益。但由于目前钢绳企业多种所有制成分共存，整合难度较大，短期难以改观。

　　业绩预测

　　我们预计2012年、2013年公司营业收入分别为15亿元、15.9亿元，分别增长1.3%、6%，EPS分别为0.17元和0.18元，对应PE分别为47倍、44倍，考虑到搬迁对公司近两年的影响负面大于正面；国内丝绳行业竞争日益激烈，公司地处西南，产品、原料两头在外，运输成本较高，我们暂时不予公司评级。

　　风险提示：

　　1）原料价格上涨风险；2）搬迁进度慢于预期。

(作者:韩振国)