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恒生电子:创新与转型撞出恒生最强音

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-05-08 14:27 来源: 全景网络

  创新助力恒生二次创业

  美国1975年佣金自由化之后,证券业经历了长达25年的高速增长,复合增长率超过16%,而信息服务商fiserv和sungard同期增速更快。我们认为,美国的故事有望在中国重复,恒生发展进入新阶段,行业创新与公司转型将撞出恒生最强音。

  创新时代,IT大有可为,前中后台全面受益

  创新加速打开公司成长空间:1)差异化竞争提高客户支付能力,构筑信息化坚强后盾;2)信息技术已成为金融创新的原动力,IT投入占比将提升;3)监管层推动和自主创新双管齐下,IT投入将从刚性走向弹性。

  交易系统建设首当其冲,新增市场10亿量级。机构市场发展将提速,资产管理和信息服务迎来历史机遇。券商转型重心前移,客户营销是重要投入方向。

  证券业务受益创新最直接,业绩贡献将在明后年体现

  目前由监管层推动的创新很多还处在讨论阶段,业绩贡献将主要体现在明后年,预计今年证券业务增速在20%左右,明年有望加速。依托核心交易系统,公司将承接大量外围系统,同时有望打破竞争僵局,盈利能力大幅提升。

  基财业务增速将回升,今年增速有望达到30%

  机构理财市场总体不断壮大,基财业务将螺旋式上升。新基金公司成立加速,预计今年新增基金公司数量有望达到10家,2015年之前新增市场容量达到6亿元。信托保险有望持续高速增长,12年贡献收入或将达到1亿,私募有可能成为基财亮点。

  银行业务确定性较高,预计增速在40%左右

  银行资产管理需求逐渐显现,理财产品线需求旺盛,是今年银行主要看点。中小银行上市重启,小额贷款公司改制村镇银行,资本金充实将扩大银行业务市场容量。

  公司转型最艰难时期已过,即将进入收获期

  2.0业务对业绩拖累将大幅减轻,聚源今年收入有望过亿,基本实现盈亏平衡,2015年收入有望达到4亿。精细化管理,费用压力今年将明显减轻,预计全年费用增速将低于收入增速。股权激励充分调动员工积极性,为企业可持续发展提供有利保障。

  重申“强烈推荐”评级,上调盈利预测,6个月目标价19.25元

  我们看好改革推进和创新加速将打开公司业务的成长空间,另外公司自身也已经渡过转型最艰难时期。上调盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.55、0.73和0.94元。

  我们参考国内证券行业以及套装软件的估值水平:1)公司业绩与证券公司相关度高,美国金融信息服务上市公司fiserv和sungard(2005年被收购)动态PE水平一直略高于投行;2)公司软件产品化程度高,复制成本较低,估值一直高于软件公司平均水平。目前可比证券公司和套装软件公司2012年PE分别为40和28倍,上调公司6个月目标价至19.25元,对应2012年PE为35x。

  催化剂

  创新品种推出、新基金公司成立

(作者:尹沿技)
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