青岛海尔：三期股权激励 纵深皆有不同

　　青岛海尔（600690）公布了第三期股权激励计划草案，拟向公司及子公司核心技术（业务）人员共222人授予股票期权2600万股，占本计划签署时公司股本总额268，512.754万股的0.97%。股票来源为公司向激励对象定向发行股票；行权价格为11.36元；（为草案公布前1个交易日收盘价11.36元及草案摘要公布前30个交易日内的平均收盘价10.90元中的较高者）。行权安排：激励对象可在股票期权自授予日起12个月且2012年年度报告公告后，在授权日起的12-24个月，24-36个月分别按获授的股票期权总量的50%、50%分两期行权；行权的业绩条件为第一行权期：前一年度加权平均净资产收益率不低于10%，2012年度经审计净利润较2011年度增长率达到或超过12%；第二个行权期：前一年度加权平均净资产收益率不低于10%，2013年度经审计净利润较2011年度增长率达到或超过28.80%。

　　与前两期股权方案相比激励机制纵深都有差别

　　公司前两期股权方案，第一次股权激励对象为49人，其中董事，高管7人；第二次股权激励对象83人，其中董事，高管2人。本次激励对象广度上扩大到222人，深度上激励对象均为公司及子公司核心技术（业务）

　　人员，直接惠及惠及一线核心技术人员。激励机制上的纵深二维调整，战略上公司股东、公司高管以及基层人员目标一致，有利于公司核心优势的释放，进一步激发团队整体战斗力。

　　行权条件的净利润增速要求较前两次有所提高

　　第三期业绩考核条件较前期难度提高：本次股权激励条件相当于2012年和2013年净利润分别增长不低于12%和15%。按公司现有股本计算，第三期股权激励的考核条件较前两期均有所提高，12年的达标业绩第一期至第三期分别为0.55元、1.055元和1.122元，13年达标业绩按第二期和第三期股权激励方案计算分别为1.245元和1.290元。公司2012年一季度实现营业收入186.89亿元，同比增长6.6%，实现净利润8.63亿元，同比增长13.3%，实现归属于母公司股东净利润6.21亿元，EPS0.23元，同比增长5.7%。一季度在行业整体增长孱弱的大环境下，行业集中度不断增强。行业龙头保持稳定份额，公司份额得以提升，公司冰箱、洗衣机、空调市场份额同比提振5.2%、4.4%和1.7%。Q1冰箱行业整体出货量下降了5%，终端零售量下滑了25%，公司冰箱业务收入同比基本持平。洗衣机行业整体出货量下滑了0.6%，终端零售量下滑了18%，公司洗衣机业务收入增长约10%。空调收入增长约20%，各项业务表现均实现优于行业平均水平，实现毛利率24%，同比提升0.3%。公司在调整空调战略后，行业份额持续稳定增长，空调业务将持续龙头序列优势，冰洗优于行业表现。日日顺等渠道业务呈现良好发展态势，适逢传统销售旺季，旺销可期。看好业绩考核目标的实现。

　　期权成本对股价无负面影响

　　第三期2600万期权的理论总价值为12，041万元，即需要摊销的股票期权成本为12，041万元，产生成本将在激励计划等待期内进行摊销。估算，本次股权激励预计在2012-2014年产生管理费用为0.59亿元，0.51亿元，0.10亿元，，估计影响2012年净利润增长率2 %。实际发生费用会在股价上涨导致行权后实现，因此产生费用对股价无负面影响。

　　风险提示

　　成本增长超过预期；本币升值；海运费持续上涨。

　　盈利预测

　　预期2012、2013、2014年每股收益1.13、1.30、1.53元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认为按2012年10倍PE较为合理，给予公司“增持”评级。

(作者:李辉)