华贸物流：跨境物流服务集成商和领跑者

　　以国际货代业务为核心，提供跨境一站式综合物流及供应链贸易服务。公司主营现代物流业，属于轻资产型物流企业。业务分为四大板块：国际货代、仓储物流、工程物流和供应链贸易。其中普通货物的国际空海运货代是公司的核心业务，2011年占收入的55%、毛利的75%。

　　服务网络遍及全球。公司拥有遍布全国主要城市的本土网络和以代理为主的覆盖全球的海外网络。在国内投资设立了34个业务网点。广阔的网络让公司能满足各个行业、各个地区的服务需求，规模效应明显。未来公司在巩固现有网络的基础上，将拓展以西南为重点的国内网点和多个国外网点。

　　集约经营、议价能力助力公司内涵式发展。强大的国内和海外网络以及自主开发的信息系统有利于公司通过集约化经营管理最大程度的实现协同效应。包括：四大业务板块之间产业链上下游之间的协同；多式联运的协同；新增网点与原网落之间的协同。并且，由于规模集约经营、轻资产定位和综合物流服务的盈利模式，国际货代业务具有较强的两端议价能力，单位业务量毛利润能保持平稳增长；而经济向好时，量价齐升实现业绩弹性。

　　市场空间、兼并收购助力公司外延式扩张。能提供综合物流服务的集成商比传统的提供仓储运输的物流企业更有前景。尽管公司位居中国货代物流百强第七位，但也只占0.3%的市场份额，成长空间巨大。公司具有央企背景，资本实力雄厚。未来将采用收购、兼并、战略投资等多种资本运作方式，做大做强企业，市场份额将不断提高。

　　盈利预测与估值。预计公司2012至2014年摊薄后EPS为0.299、0.381、0.508元，结合绝对估值和国内外可比上市公司的相对估值，公司的合理股价区间为5.98—6.58元，对应2012年EPS动态市盈率为20-22倍。

(作者:曾旭)