新兴铸管：矿石价格阴跌有助铸管毛利扩张

　　瑞银证券

　　铁矿石价格下跌，2012年铸管毛利率有望继续改善。

　　虽然当前为钢材需求旺季，但铁矿石价格出现了持续一个月的阴跌。从普氏指数观察，最近一个月铁矿石价格下跌12美元/吨，下跌幅度为8%。公司球墨铸管从定价到交货一般需要3-6个月，在上游原材料价格逐渐下降的情况下，我们预计公司产品的毛利率将扩张。同时，近期焦炭价格的松动应该也将有助于铸管产品的盈利。我们预计2012年铸管产品的毛利将达到17%，高于2011年的15.9%。

　　预计2012年新疆地区利润贡献比率由2011年19%提升至25%。

　　受运输半径以及供求相对偏紧等影响，当前新疆地区钢材价格高于全国均价200-300元/吨。随着铸管新疆有限公司的投产，我们预计公司2012年在新疆地区生产钢材180万吨，高于2011年的121万吨，故我们预计2012年新疆地区的利润贡献比率将由2011年的19%提升至25%。

　　预计2012年螺纹钢产量增加，盈利下降不大。

　　2012年房地产持续调控市场预期强烈，这应将影响对于建筑用钢的需求。我们预计2012年公司螺纹钢的吨钢盈利将下降，但预计公司螺纹钢整体产量将增加15%左右，因此整体利润下降幅度应该有限。

　　估值：重申“买入”评级，维持目标价10元。

　　我们预计公司2012/13/14年每股收益分别为0.75元/1.04元/1.24元，考虑到2012/2013年平均ROE为13.1%，高于历史均值11.4%，我们基于1.6xP/B(历史均值1.4x)和2012E每股净资产得出10元目标价。维持“买入”评级。