昊华能源：以量补价 2012看高家梁

　　1、2012财年京西矿区出口价195美元/吨，同比下跌17%。折算为全年出口含税价为204美元/吨，同比下跌8%。出口量仍为200万吨，出口价格下跌将影响公司营收减少约1.86亿元，占2011年公司营收比例3%。

　　2、京西本部适度增产，弥补出口价下跌损失。为弥补出口价格下跌损失，京西矿区适度增产，预计2012年煤炭产量540万吨，同比增长近8%。

　　3、2012年高家梁矿量价齐涨，盈利大幅增长可期。2012年高家梁矿逐步达产，预计煤炭销量将超过500万吨，同比增长34%。通过低温去水提质，增加煤炭发热量，开发中端用户，同时公司力争蒙外铁路车皮计划，确保煤炭外销通畅，提高煤炭售价。预计2012年高家梁矿煤炭售价同比增长20%，毛利率达到38%。

　　4、红庆梁矿开工建设。红庆梁矿已经进入内蒙古地区十二五规划，目前已经开工建设和洽谈铁路接轨协议，预计2015年投产。京东方合作项目目前正在进行前期工作，预计2015年后投产。海外资源收购项目进展顺利。

　　5、预计2012-2014年每股收益为1.27、1.27、1.32元。假设2012年吨煤成本同比增长8%，高家梁矿煤炭价格同比增长20%，2013-2014年出口煤价同比增长5%、3%，煤炭贸易业务继续做大规模，预计2012-2014年每股收益为1.27、1.27、1.32元/股，对应2012年动态估值为16倍，略高于行业均值。考虑到公司煤质稀缺，价格坚挺，公司发展稳健，业绩改善空间大，抗风险能力较强，维持“增持”评级。注意本部产量低于预期、高家梁矿煤价增长低于预期、内蒙古铁路外运进展低于预期风险。

(作者:李晶)