汇川技术：订单增长乏力 市场需求有待好转

　　订单增长仍然乏力，2012H1业绩压力较大：2012Q1市场总体需求同比出现大幅下滑，下降幅度约30%，受行业影响，公司一季度收入同比仅略增。从4、5月份市场情况来看，需求环比有所好转，但同比基本与去年同期持平，市场环境未发生明显改善，上半年行业增长压力较大。公司的4、5月份新接订单情况与行业情况类似，同时考虑到高价库存、费用同比大幅增长、规模效应降低等因素，2012H1业绩压力较大。

　　电梯行业增速下滑，电梯变频业务难现往日辉煌：滞后一年的新开工面积与电梯产量具有较强的相关性。从房屋新开工面积来看，2011年同比增速16.2%，同比降低24.4个百分点，2012年同比增速逐月下滑，4月份已是负增长，预计今年全年增速为-9.3%左右。以此推断，电梯行业2012-2013年增速将下降。电梯一体化机作为公司的支柱业务，收入占比约40%，在下游行业整体增速下降，公司的电梯一体化机很难独善其身。

　　多点布局，新产品新行业是公司目前的重点：公司从产品线和产品应用行业两方面着手布局：（1）利用超募资金投资大传动变频器，将变频器从低压延伸至中、高压领域；（2）布局纺织、起重、煤炭等新行业，2011年已实现一定销售收入，2012年仍处于市场开拓期，2013年可望进入收获期。

　　伺服系统以专用产品打市场，产品性能是胜负关键：工业自动化水平提升以及伺服系统的进口替代将为国内企业带来极大机遇。现在国内技术与国外还有较大差距，公司目前的策略是以针对特定行业设计研发的专用伺服产品打入市场，注塑机伺服就是成功案例。未来1-2年公司的工作重点是提升伺服性能指标，性能指标的突破将带来更多行业的进口替代。

　　新能源汽车电机驱动器可能超预期：2012年是“十城千辆”新能源汽车推广计划的最后一年，实际推广量与规划量有较大差距，2012年新能源汽车发展必须提速。从实际数据来看，2012Q1的新能源汽车产销量分别占2011年全年的35.31%和40.80%，新能源汽车开始加速，电动汽车电机驱动器需求今年可望超预期。

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.98元、1.30元和1.64元，目前股价对应PE分别为25.2X、19.1X和15.1X，暂不给予评级。

　　风险提示：宏观经济增长下滑；固定资产投资增速下降；市场开拓风险

(作者:王海生)