日科化学：专利前景广阔 产能大幅扩张

　　山西证券

　　细分产品ACR的龙头企业。公司产品主要包括ACR、MBS和ACM三大类。2010年，公司ACR的国内市场占有率大约为30%左右，是ACR的龙头企业，公司未来将重点发展ACM，2012年初，ACM的产能是1.3万吨，年底将扩建到8.3万吨，产能扩张了6.4倍。

　　股权结构合理，有利激发员工的工作积极性。从股权结构来看，股东中没有PE等战略投资者，而财务、销售、研发和生产等业务的部门负责人都有相应的股权，关键岗位的员工大部分持有公司的股份，因此愿意与公司共同成长。

　　行业增速放缓，ACR以及ACM所占的比重将逐步提高。抗冲改性剂及加工助剂的消费增长主要来源于PVC消费量的提升，预计消费量的年均增速约为10%左右。抗冲改性剂的主流产品是CPE、ACR和MBS，CPE所占比重为60%左右，未来比重会逐步下滑，ACR、MBS和CPE的替代产品ACM凭借良好的性能，所占比重会逐步提升。从产品的供需格局来看，CPE的产能严重过剩，ACR的供需基本均衡，MBS由于原材料供应以及生产工艺的问题，供给远小于需求，每年需要大量进口。

　　专利产品ACM的未来市场前景广阔。ACM是公司的专利产品，市场定位是在高性能PVC管材和型材领域取代CPE，因此ACM的市场增长主要来源于对CPE的替代。从性能来看，ACM的最大优势是性价比，ACM和CPE的价格基本一致，在达到同等性能的情况下，ACM的用量是CPE用量的80%。从目标市场来看，ACM由于具有良好的低温韧性，可以提高产品的低温冷冲强度，因此在北方的寒冷区域具有广阔的应用前景。从价格来看，CPE价格大幅下调的空间不是很大，因此通过降低价格抢占市场的几率不大。从ACM的消费情况来看，2011年ACM的销量是2008年销量的2倍，销量增长迅猛。

　　技术实力是企业持续竞争优势的重要来源。公司致力于成为行业内具有最高水平的技术研发和产品开发能力的PVC 塑料改性剂生产商。目前拥有省级技术研究中心，研发人员的比重为21%，研发投入的比重为3.59%，人员占比和研发投入都领先于其他助剂企业。公司核心产品ACM和AMB都申请了专利技术，同时都具有3年左右的生产实践，因此从产品性能到工艺成熟度，公司核心产品具有较高的技术含量。