安洁科技：伴随产业与客户齐飞

　　PC电脑薄型化导致功能性器件需求扩大一倍以上

　　传统笔记本内部的55个螺丝和4个卡扣将被功能性器件替代，单机功能性器件将在现有55片的基础上至少翻番至116片，需求扩大一倍以上。

　　市场普遍存在的三个疑虑是多余的

　　疑虑一：上游供应商都是是产业巨头，公司原材料采购议价能力差？事实上，上游原材料商毛利率近50%，无盈利压力，其客户中以亚洲电子公司需求量最大、成长最快，像安洁之类的客户可享受“大客户折扣待遇”；疑虑二：公司毛利率容易下滑？公司产品采取成本加成方式定价，毛利率相对稳定，新产品需求不断驱动下的毛利率将更加稳定；疑虑三：依靠单一客户，业绩波动大？除苹果外，华硕、联想、亚马逊、邦诺、思科等国际巨头都是公司客户，在产能允许的条件下公司完全有能力扩大苹果之外的厂商的份额。

　　公司增长动力足，发展前景长期看好

　　根据对公司所处细分行业以及公司下游客户的分析与判断，公司具备在细分子行业内从国内一流走向国际龙头的潜力，增长动力足，发展前景长期看好：①功能性器件市场空间在pad和Ultrabook拉动下翻番；②产业生态朝着有利于专业厂商的方向发展；③产业链配套优势下，以服务和成本见长的内资厂商更有竞争力；另外，公司2012成为高新企业，税率降至15%，也会带动2012经营业绩的显著改善。

　　风险提示

　　第一，世界经济衰退超预期，从而导致消费电子需求大幅萎缩；第二，Ultrabook受intel推动力度和进度逊于预期。

　　公司合理估值在45元~48元，给予推荐评级

　　我们预计12-14年公司营业收入分别为8.18/12.15/16.40亿元，净利润分别为1.81/2.70/3.68亿元，EPS分别为1.51/2.25/3.07元，对应PE分别为24/16/12倍。考虑公司生产的产品不易被新技术革新替代、而毛利率能长期相对稳定，应享受估值溢价。结合DCF估值和PE估值，公司合理估值在45~48元之间，相当于12年PE 30~32x，相对于目前股价溢价22.9%—31.1%，估值具有吸引力，给予公司“推荐”评级。

(作者:方焱)