招商地产：销售增长领跑一线房企 提速发展持续

　　观点得到印证，股价表现优异。自我们2月28日深度报告发布后，公司股价累计上涨24%，跑赢行业指数17个百分点。近期股价表现尤为突出，上周至今累计上涨10%，领先行业5个百分点。我们一直强调的公司“提速发展”的核心推荐逻辑今年以来进一步得到印证，市场对公司的认同度进一步提升。

　　销售增长继续领跑一线房企。根据我们跟踪测算，截至5月中旬，公司签约销售约105亿元，认购超120亿元，签约销售额已达到11年全年的一半。公司销售增长继续领跑一线房企，估测1-4月份签约销售约85亿元，占11年全年的40%，而万科、保利1-4月签约销售额占11年比例仅为32%和33%。

　　全年销售增长确定且弹性大，我们对在深度报告中提出的公司12年销售280亿元（+33%）的判断有信心。1、加快周转目标下新开工保持高位带来充足的可售量，估测公司全年可售货量约500亿元，其中去年剩余货量约200亿元，今年预计新推300亿元，其中1-5月新获取预售证的货量约100亿元，实际新推盘量要更少一些，预计全年新推盘量的超过2/3集中在6-12月。2、产品结构合理，积极以价换量，“刚需+改善”的产品结构显著受益于“刚需先行释放，改善跟随提升”的市场趋势，继2、3月份全国性感恩回馈季活动后，5、6月份又推出第2季优惠活动，力度与第1季持平且范围扩大。3、推盘更为分散化，有助于实现更稳定增长，11年单盘销售占比过大的情况在12年得到明显改观。4、销售增长弹性大，新开工还有100万方的弹性空间，而且五成多的去化水平仍有很大提升空间。

　　凭借资金和拓展模式优势，正在逆市开启新一轮扩张。公司如我们预期正在适度提高财务杠杆，后续空间仍很大。一方面通过独特的“产业协同模式”获取二三线城市大体量项目，另一方面积极通过合作、收购方式获取一二线城市优质地块。

　　12-14年EPS1.96/2.55/3.33元，PE13/10/8倍，RNAV33元。11年末账面预收款169亿元+1-5月中旬签约销售105亿元，已锁定12年全年业绩及13年的37%。

　　集团、公司共同利益驱动下“提速发展”长期可持续，且受益深圳前海金融创新，未来可能“借船出海”借助香港国际融资平台进行融资。公司是龙头房企中唯一具有强烈的业绩提升拐点预期的公司，是行业调整中少有的处在自身发展通道中的高增长公司，股价仍未充分反映其真实价值及“提速发展”预期。当前股价RNAV7.6折交易，独特的盈利模式与盈利高增长态势使其估值完全有能力向万科、保利RNAV平价交易靠拢，继续“强烈推荐”。

　　风险提示：规模扩张加速可能面临经营风险，行业经营环境超预期恶化的风险。

(作者:李少明;张岩)