中国化学：迪拜订单在公司当年预期外

　　民生证券 王小勇

　　一、事件概述：

　　5月29日，公司发布重大合同签约公告，2012年5月26日，公司与迪拜政府建设主管部门EO(Engineer`s Office)签订了迪拜国民安居项目施工总承包合同(NationalHouse Scheme In Dubai)，合同工期60个月，合同总金额约29.5亿美元，折合人民币约186.44亿元，约占公司2011年营业收入的42.82%。

　　二、分析与判断：

　　预计今年新签合同金额铁定将超公司此前预期，维持我们此前关于2012年新签订单超2011年的判断。

　　公司预期今年的新签订单在800亿元左右，我们认为，相对于2011年预期的600亿元、2010年预期400亿元来说公司的预期正稳步提高。而此前两年的实际新签合同均超公司的预期，2011年为1000亿元以上，2010年为513亿元，皆大幅高于预期。如果按照此预期，本次迪拜订单的签订，应该不在这800亿元以内。我们预计，截止5月底公司新签合同将在450-500亿元之间，全年新签订单将超1000亿元。再次维持我们此前关于2012年新签订单总额超2011年的观点。

　　煤制气势头发展良好，未来是公司发展的重心所在。

　　煤制气将是未来我国能源发展的重心所在。由煤炭科学研究院主导编制的《煤化工“十二五”科技规划》获悉，“十二五”期间，国家将重点扶持煤制天然气技术应用，并扩大此方面的试点范围。据有关数据预测，到2020年，国内天然气缺口将达1000亿立方米。2011年，我国天然气对外依存度达24%，比2010年提升近1倍。公司在煤制气领域拥有垄断性优势，只要有项目启动，那肯定是公司做。

　　煤炭深加工十二五规划一旦出台，将进一步巩固我们对今年新签合同的预期。

　　根据从各个渠道获得的消息，该规划将可能出台15个左右项目。我们推测，2012年只要有3-4个项目进入招投标，合同总额就将达到300-400亿元。加上公司传统业务的订单，这将进一步巩固我们对2012年新签合同总额的预期。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　预计2012-2014年归属于母公司股东的净利润分别为33亿、44亿、58亿，同比增长39%、35%、30%，EPS分别为0.67、0.90、1.17元。维持“强烈推荐”评级，目标价10.5元，对应2012年EPS、15倍PE。我们认为中信证券减持将解放公司估值。

　　四、风险提示：

　　市场系统性风险，业绩低于预测的风险，现代煤化工技术大规模应用相关风险。