南方食品：品类突破或助拐点提前来临

　　光大证券

　　事件：

　　公司6月4日晚间发布公告，公司持股99.93%的控股子——公司广西南方黑芝麻食品股份有限公司(以下简称“广西南方”)拟以7168万元的价格收购公司控股股东广西黑五类食品集团有限责任公司(以下简称“黑五类集团”)的全资子公司——江西南方黑芝麻食品有限责任公司(以下简称“江西南方”)100%的股权。交易双方已于6月1日签订股权收购协议，公司董事会第五次会议已于当日通过此股权收购方案，此次交易不涉及重大资产重组无需政府等监管部门审核。另外，公司确定于6月26日召开股东大会审议定向增发方案等事宜。

　　较低的收购价格彰显大股东对公司长期发展的支持：

　　公告资料显示，本次收购的江西南方截至2011年12月31日的资产总额和归属母公股东权益分别为2.87亿元和6808万元，2011年全年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为9705万元和26万元，虽然江西南方经营产品为新产品、未来的销售和盈利存在不确定性，但7180万元的收购价格估值水平仅相当于江西南方2011年1.05倍市净率、0.74倍市销率，已然低于同期食品饮料行业公司PB和PS估值，较低的收购价格也印证了大股东对公司长期发展的支持。江西南方同时还持有江苏南方70%的股权和广西黑五类食品销售公司100%的股权，因此，本次收购完成后，大股东黑五类集团旗下黑芝麻食品相关业务即已悉数注入公司，将有效的降低公司与大股东关联交易和同业竞争。

　　品类突破，创造新的收入增长亮点：

　　江西南方2011年3月推出由王力宏代言的易拉罐装黑芝麻露饮料、“爱心杯”杯装营养滋养茶、杯装黑芝麻糊等产品，与公司针对中老年和儿童消费群体、以家庭消费为特征的袋装黑芝麻有本质的区别，是真正意义上的“快速消费品”，目标消费群体为受“南方”品牌浸染、注重养生健康的消费能力强的中青年群体、注重辅食功能的流动人口等群体，因此，相对于公司传统产品而言是一个新品类的突破，对袋装黑芝麻糊在市场体系、产品品项结构和消费群体形成补充。南方品牌多年耕耘，其袋装产品经销商目前已覆盖全国主要一、二线城市的主流商超渠道，虽然饮品产品将拓展新的经销商且进入商超也将另行开辟货架，但袋装产品和饮品产品仍然可以实现销售资源和渠道的共享，形成销售合力。2011年江西南方实现销售收入9705万元(其中，1-10月约5000万)、2012年1季度1600万元，2011年营业利润约-957万元、得益于营业外收入1300余万元实现盈亏平衡。我们看好公司多年品牌及渠道影响力、自10年开始的渠道下沉、巨星代言及广告宣传投入等前期积累和准备对饮品销售收入快速上升的支撑，预计江西南方12-14年收入分别为2.5亿元、4亿元和5.6亿元，不过根据饮料行业3-5亿元的盈亏平衡点，我们预计饮品盈利释放还需要等待。