南方食品：拟定增破重组僵局 老牌复苏近

　　光大证券

　　拟定向增发破重组僵局，直接“输血”解盈利困境：

　　4年重组4度折戟后(2008年7月重组、2009年5月增发、2010年11月重组、2011年6月重组)，大股东暂时放弃重组方式而采用定向增发向公司“输血”，2012年5月8日公司董事会公告拟以6.65元/股的价格向大股东及董事长在内的4名自然人定向增发6774万股募集资金4.5亿元，其中，2.5亿元拟用于偿还银行贷款、2亿元用于补充公司流动资本金。定增方案尚需股东大会及证监会审核，如果成行，预计每年可为公司节约财务费用约3000万(按增发后股本计算约贡献EPS0.10元)；同时大股东黑五类集团的持股比例也将从此前的22.7%提升至33.21%，为大股东未来进一步注入资产提供了股权稀释的空间。

　　传统糊类产品受产能释放及渠道下沉推动短期将保持25%左右的高增长：

　　为公司贡献了90%以上营业收入的“南方牌黑芝麻糊”占据国内芝麻糊市场近70%的市场份额，“南方”几乎成为黑芝麻糊的代名词，公司也因此成为国内糊类食品龙头企业。2010年4月公司糊类食品产能扩建一期工程竣工，经过调试和试运行，公司糊类产品产能从08、09年饱和状态时3万吨增加到2011年的7万吨，困扰公司糊类产品销售的产能瓶颈得以消除，加上公司自2010年开始逐步推进渠道下沉以提高中小城市和乡镇市场覆盖率的努力，公司糊类产品在市场对产品饱和的质疑声中保持了高速增长，2010、2011年收入同比增速分别为30.7%和31.4%，2006-2011年糊类产品收入复合增长率达到24.3%，2011年糊类产品实现收入5.4亿元。我们认为，随着人们对黑色食品养生功能的逐步认识，公司产能释放及渠道下沉带来的销售收入的25%左右的高速增长仍至少可持续到2014年。而作为“准垄断型”的行业龙头，公司可以通过提价部分转移黑芝麻、白糖、包装物和人工等成本上升的冲击，因此，我们预计未来糊类产品毛利率在2011年38.9%的基础上进一步大幅下降的空间不大。