尤洛卡：转型一体化 强化领先竞争优势

　　国都证券

　　事件：

　　我们近期对公司进行了调研，就行业长期趋势、短期需求和公司的经营情况进行了交流。

　　投资要点：

　　1、转型强化竞争优势。公司明确从顶板监测设备提供商向煤矿安全一体化服务供应商的转型，核心技术人员经验丰富，计划利用北京研发中心区域优势(近期将建成)，引入人才以巩固技术领先地位。未来，公司将实现物探、监测和防治一体化方案供应，以提高技术壁垒，衍生新产品，这是推动公司持续发展的根本，也是我们看好公司前景的基础。

　　2、顶板安全监测市场仍属于蓝海。“十二五”末，中国的煤矿数量可能将下降到1-1.2万个(平均产能+40万吨)，机械化率预计从65%提至75%(其中小煤矿达到55%)，机械化将推动顶板监测。如果按照2个工作面，60%煤矿为软质层，顶板监测系统潜力为1.2-1.4万套。1)小煤矿技改产能及机械化提升(列入技改仍有~5000处)，2)煤矿死亡人数及大事故下降+25%的政策目标(35%灾害为顶板事故)，有利于刺激顶板监测设备需求，但强制性政策和行业标准缺乏，带来了一定的不确定性。

　　3、安全填充材料销售对象将集中。公司已经推出6大系列填充材料，优势在于对煤矿安全的深刻理解，重点是应用性开发。我们体验了上述产品，对公司的研发技术和产品品质认可，乐观认为该产品将成为公司重要的盈利支点。去年销售1750万，今年将重点开发大客户，未来1-2年可能仍是市场积累期，但行业也属于普及期(预计3年后的规模15-20亿元)。

　　4、新产品推进，重视研发积累。公司一体化锚护机具、乳化液配液系统仍处于市场化前期，部分产品领先于市场需求，属于长期利润点培养项目。我们了解了公司的研发实验室，其中物探设备国内一流，未来将依赖强大的技术力量保障其向一体化服务供应商的转型。

　　维持对公司“强烈推荐-A”的评级。我们预计2012-2014年，公司基本EPS分别为1.09元、1.41元和1.82元，对应动态P/E分别为20X、16X和12X。我们认为公司在细分行业处于绝对优势，煤矿机械化率提升及小煤矿的整合将刺激需求，并且填充材料逐渐从推广期步入收获期；长期来看其研发优势将推动公司产品多元化并保障一体化服务转型，我们维持对公司评级“强烈推荐-A”。

　　风险提示：1)煤矿项目滞后将影响设备需求；2)填充材料市场推广缓慢；3)研发技术风险。