酒鬼酒：动销顺畅 费用率下降推动业绩提升

　　事件：宏源公司类模板我们于6月8日参加了公司临时股东大会，与董事长等其他高管就公司上半年经营状况、年内工作重点以及公司“十二五”期间未来发展战略进行了交流。

　　报告摘要：

　　上半年终端动销顺畅，增长质量较高：1Q节日较多，省外招商工作从4月才逐步展开，因此1Q增长主要依靠老经销商销售规模的扩大，新经销商贡献不多。经销商反馈上半年动销情况良好，部分产品出现缺货现象，因此无需过于担心渠道压货问题。

　　招商顺利推进，年内经销商数量有望大幅增长，招商效果将在下半年体现：今年省内主要以增加湘泉经销商为主，采用奖励送货车等方式激励经销商，截至目前已基本完成年内招商任务，下一步将精耕市场打造数个“千万县”；省外采用新的单省小规模招商效果良好，招商会合同签订额比去年有数倍增长，许多新经销商将在下半年首次打款发货，开始对公司收入形成贡献。

　　“十二五”50亿收入目标渐清晰：公司计划50亿收入省内外占比为2:3，高中低档占比分别为20%、50%和30%，省内市场以及酒鬼以上等级的产品仍是实现目标的重点。公司3.4万吨原酒以及增发扩产将解除产能瓶颈，未来风险在于销售人员，目前公司通过招聘、定向委培以及外派高级管理人员培养销售队伍。

　　年内销售费用率预算压缩3个百分点，推动盈利能力提高。随着收入规模的快速扩张，公司适当控制销售费用的投入，今年全年预算压缩费用率3个百分点，但所得税弥补亏损期限已过，税率恢复25%，综合将导致利润率小幅提升。

　　上调盈利预测及目标价：预计12-14年收入分别为20亿（上调10%）、31亿和40亿，YOY为109%、54%和30%，EPS分别为1.2元、2.1元和2.8元，YOY为104%、72%和36%。提高目标价至50元（上调19%），对应25x13PE，维持“买入”评级。