光大银行：阳光路上

　　宏源证券 张继袖

　　战略转型，中小企业业务受重视。光大自2008年设立中小企业管理中心后，针对中小企业量身设计推出多项金融服务。2011年末，中小企业贷款同比增长49.64%，企业贷款占比达到26.15%，增速远高于大型企业贷款；08年至11年，中小企业客户数量以平均每年41.54%的速度快速增长。预计未来中小企业业务比重会保持上升，贷款金额及客户数量持续增长。

　　产品创新的先入者优势不可小觑：光大2004年起推行创新产品、实现多元化收入，在理财、投行、企业年金等领域具有先入者优势。2011年末，中间业务收入三年都保持45%以上增速，中间收入占比逐年提升；银行卡业务以83%的增长继续引领中间业务收入增长；阳光理财品牌继续占据理财市场优势地位，2011年末，理财产品销售额11,100亿元，同比增长97.88%，05年至11年，理财产品销售额以平均每年101.11%的速度高速增长，实现中间收入10.07亿元，同比增长6.22%。

　　预计未来中间业务将延续增长，占比继续提升。

　　盈利预测和估值：我们预计光大银行2012年实现归属于母公司股东的净利润为232亿元，同比增长28.5%，每股收益0.57元，每股净资产2.83元。绝对估值法下，假设无风险报酬率3%，目标债务比例93%，长期增长率1%，WACC3.20%，公司每股合理价值3.50元。如果放松长期增长率区间在1%附近，公司合理价值区间2.99-4.10元之间，中枢3.30元。相对估值法下，目前股价对应2012年PE和PB分别为5.43X和1.00X，维持“增持”评级。