云海金属：镁合金需求潜力大 铝合金不确定性仍在

　　投资建议：

　　预计公司12-14年每股收益为0.079、0.11、0.12元，对应的动态PE分别为130.2、90.4、83.6X。考虑到公司镁合金业务下游需求潜力及其他业务的改善，我们建议重点关注，但由于当前公司估值水平偏高，我们暂给予“中性”评级。

　　要点：

　　镁合金产业的领先者。公司是专业从事镁及镁合金生产和回收、铝合金铸锭及铸棒生产和回收、镁、铝合金压铸件生产、中间合金和金属锶生产和销售的省级高新技术企业。目前已经形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”的完整镁产业链，其镁合金产销量居全球第一位。

　　镁合金新增产能消化无忧，盈利持续向好。镁合金业务是公司第一大盈利业务，也是未来主要盈利增长点。公司现有产能9万吨，新增在建产能为10万吨，预计2013年全部达产。我们认为镁行业正处于需求高增长期：一方面当前镁需求增速仍维持在20%以上，而镁合金已成为镁的主要消费领域，未来需求快速增长重点来自3C和汽车领域，我们粗略测算到2015年镁需求空间将达到100%以上；另一方面，镁行业已正式颁布准入政策，准入门槛的提高，将使得镁行业供应扩张基本得到控制，而产业升级及整合将极大利好行业龙头。因此，我们认为公司新增10万吨镁合金消化无忧，未来镁合金业务也将随着产能逐步投产盈利持续向好。

　　铝合金业务不确定性仍在。当前公司的铝合金的产能布局已经基本完成，短期内产能继续扩张的可能性较小。此外，由于公司铝合金业务第一大客户为可成科技，而可成科技由于去年饱受环保问题暂处于停产状态使得公司铝合金DC棒销售受到较大冲击。目前可成科技能否恢复生产继续拉动为公司铝合金业务销售仍未可知，尽管一季度公司DC棒销售由于新的客户加入暂时拉平了来自可成科技的负面影响，但后续销售仍有较大不确定性。

　　其他业务：利润有改善空间。公司其他业务还有压铸件、中间合金业务、金属锶。其中压铸件产品由于优化了产品的市场结构，毛利率得到大幅改善，是未来主要利润改善点。而中间合金由于竞争者众多，目前盈利水平较低，短期内难有改善空间。

　　风险提示：下游需求低于预期。