兴发集团：矿电磷一体化龙头 长期受益期

　　世纪证券 顾静

　　公司概况：“矿电磷一体化”龙头。公司是国内最大的精细磷酸盐生产企业，全球最大的六偏磷酸钠生产企业，拥有“矿电磷一体化”产业链，拥有磷矿可采储量为2.2亿吨，年产能总量为500万吨，勘探阶段磷矿储量为1.5亿吨，公司现有电站18座，年发电量3.5-4亿千瓦时，电力自给率为45%-50%。

　　行业分析：国内磷矿石价格上涨、整合、精细化发展是长期趋势。

　　中国磷矿石产量全球第一，2011年占比为37.79%，远超5.20%的储量占比，估算仅够开采45年，资源实质稀缺，但目前国内磷矿石价格仅为国际价格的50%，预计随着各磷矿资源国出口限制，需求持续增长，生产成本上升，国内磷矿石资源价格将重估，呈长期上涨趋势；国内磷矿石分布区域集中度高，湖北省未来磷矿整合空间较大；随着磷矿石和电力价格上涨，“矿电磷一体化”产业链是企业发展趋势；目前国内传统基础磷化工产能已经过剩，磷化工精细化发展是大势所趋。

　　公司投资亮点：1)在磷化工上市公司中每股磷矿储量和产能均位于第一，若磷矿石吨价格每上涨100元，公司EPS理论上增厚0.5元，业绩对磷矿石价格上涨敏感性最大；2)非公开增发利于项目投产贡献业绩，预计60万吨磷铵项目将于2012年上半年投产，200万吨选矿项目预计2013年投产；3)磷化集团股权收购完成，预计店子坪和数崆坪磷矿项目2014年可投产，预计将年增权益净利润1.47亿元，是未来业绩增长点；4)精细磷化工领域：电子级磷酸、水处理剂项目值得期待。

　　盈利预测及投资评级。根根据我们的盈利预测，2012－2014年公司每股收益分别为0.92/1.32/1.60元，对应市盈率分别为22.25/15.51/12.82倍，2012年估值低于近两年来的市盈率均值，未来公司将长期受益于磷矿石价格上行和湖北省磷矿资源整合，给予“增持”评级。

　　风险提示。磷矿石毛利率下滑的风险；新建项目投产进度和盈利能力不达预期风险。