梅安森：行业处于高增长期 公司以服务抢份额

　　投资建议：

　　公司所在行业将迎来爆发期，作为有着优秀服务理念以及灵活薪酬制度的民营企业，我们认为公司在行业向好的大背景下有望从国企竞争者中抢夺到更多市场份额，未来三年业绩有望实现35%复合增长，给予“推荐”评级，预测公司2012-2014年EPS分别为1.01元、1.43元及1.87元，对应PE分别为29x、20x及16x，2012年目标价为31.0元。

　　要点：

　　市场空间为公司2011年年收入近80倍，且尚待爆发：2010年7月19日国务院发布《国务院关于进一步加强企业安全生产工作的通知》，其中要求煤矿和非煤矿山需安装井下监控及井下人员定位系统等六大系统，并于3年之内完成（2013年年底前）。逾期未安装的，依法暂扣安全生产许可证、生产许可证。经过我们初步测算，公司目前四大煤矿安全监测产品对应煤矿市场已达63亿/年左右，非煤矿山可达82亿/年左右，分别为公司2011年年收入的34倍和44倍。公司还新开发了包括矿用WiFi系统、粉尘监控及避难硐室成套设备等产品，对应市场空间将更为广阔。

　　下游客户对价格不敏感，有利于行业保持毛利率：按照公司产品均价计算，三大产品均价总和为108万（煤与瓦斯突出检测系统只有瓦斯突出矿井需要配臵，所以未考虑在内）。按照每吨动力煤出矿价400元计算，一个年产30万吨的煤矿一年产值为1.2亿，安监设备采购额仅占0.9%。我们了解到在煤矿招标中，设备价格仅占10-15分，用户更多看重设备可靠性以及后期的维护保修。正因如此，价格战非业界常态，公司毛利率维持50%以上。.公司作为民营企业，服务理念先进，薪酬制度灵活，有一定技术实力，有利于抢占国企份额：我们对照香港上市的三一国际(HKG:0631)，认为民营企业在煤矿设备这个买卖双方均充斥着国企的行业中得以发展的手段主要是超越国企的理念。其中包括将服务放在第一位的服务理念以及灵活的以产出定收入的薪酬制度。我们认为梅安森作为民营企业同样具备这两项成功的要素。公司率先向客户承诺应急响应时间，目前在全国有九大办事处，技服人员132人。另外相比国企，公司实施绩效评薪制度。各工种按照当年业绩打分，依据分值评定当年薪水，优劣相差较大。员工收入与其为公司创造的价值密切相关。综合公司技术实力，我们认为公司在行业向好的大背景下有望从国企竞争者中抢夺到更多市场份额。

　　风险提示：经济放缓，对煤炭需求下降，煤矿放缓对安监设备的投入。