东阿阿胶：提升阿胶块的消费层次

　　原材料价格上涨可能是阿胶块提价的主要原因。毛驴的养殖都是在欠发达的地区，以往一头驴售价仅为1、2千元，目前已涨4、5千元，价格上涨近3倍。全国大约有640万头驴存量，公司一年收100万头驴皮，提价的一大部分原因来自是中药材价格的上涨。与2011年初相比，某些中药材价格上涨近一倍。麦肯锡通过调研，称东阿阿胶掌握了全国80%的驴皮资源。驴皮占到整个驴价值的10-15%，因此必须把驴的上下游活跃起来。

　　阿胶系列产品提价动态跟踪。2012年1月5日阿胶块出厂价上调10%至530元每斤，2012年4月阿胶块零售价从750元上调至835元每斤。未来阿胶块的提价将根据市场的承受能力而定，预计以往价格大幅上调将不再出现。

　　阿胶块进入高端市场需要一个过程。阿胶浆2012年1月5日零售价上调30%后，目前仍处在各省的备案过程中，预计仍需较长时间才能完成备案过程。

　　2011年合并报表整体销售27个亿，其中阿胶系列产品实现营业收入23亿元，收入结构里，阿胶浆占29%。一般是下半年占比比较大一些。2012年1季度，收入同比增长20%多，既有提价的影响，也有量的增长。

　　提升阿胶块的消费层次，从中端到高端。营销方面要做的是把中端的拉到高端来。公司主要的销售渠道还是通过大的经销商推广产品，与一部分经销商签了独家合同，只卖东阿阿胶的产品。华润提供一些超市的渠道，占了一小部分。也有一部分通过OTC渠道来销售。为促进OTC渠道的销售，公司增加了广告宣传费用，预计每年2亿元左右的广告费用，公司还通过直营店的方式进行营销宣传，全国有50家左右这样的店。在山东省比较多，另外还有在东莞、上海、北京等有阿胶消费习惯的城市，每个店每年的销售额预计有7、800万，主要是起到宣传作用，开发出消费群体。近几年公司做一些个性化的服务，期望培养一个高端的渠道。目前阿胶块的整体市场容量约为5000吨，公司2011年销售为1500吨左右，仍具有较大的成长空间。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.72、2.14、2.65元，参考可比公估值，给予公司31倍市盈率，对应目标价53.60元，维持公司增持评级。

　　风险提示:提价后销售量下滑的风险，原材料缺乏和质量的风险。