水井坊：恢复性增长确立 长远发展可期

　　近期，公司召开股东大会。公司一季度白酒业务取得了恢复性高增长，我们认为公司在产品结构和渠道建设上均已为持续增长做好了长期准备。

　　提升产品结构，增强创新力度。由于公司毛利90%以上来自于中高档酒，公司将进一步改善中高档产品结构。2012年，公司将通过广告投入、对经销商的激励等方式加大对典藏水井坊的营销力度。同时，公司对天号陈等产品的重视，也有助于改善其过度依赖水井坊单一品牌的风险。在新品方面，公司的超高端产品菁翠运用竹炭过滤工艺，口感更加润滑清爽，目前市场零售价为1980元，高于茅台和五粮液的终端价格，有利于打造公司产品的高品质形象。公司未来将进一步加强新品开发(近期计划开发一款3000美元的超高端白酒)和旧产品改良力度，.夯实国内市场，发挥帝亚吉欧优势开拓国际市场。2012年公司一方面将专注于目前销售过亿的重点区域，计划在北京、上海、广东、武汉、四川建立5个大区平台，辐射周边地区。同时建立15-20个品牌体验店，抓住目前恢复性的增长机会重夺失去的市场份额。另一方面，公司还计划将销售渠道下沉到二、三线地级和县级城市。国际市场上，目前公司已进入全球20多个国家约40个机场的免税店，在很多国家的正常渠道也展开推广。目前公司计划抓住伦敦奥运会的主题营销机会，运用实际控制人帝亚吉欧的优势，开拓英国和欧洲市场，预计水井坊在英国本土的上市活动将于1-2周后进行。

　　蛰伏期内稳固基础，长期发展可期。经过几年的蛰伏，公司一季度销售和利润均实现了50%以上的高速增长。公司计划2015年水井坊系列产品在收入和销量上进入中国高端白酒前三甲。我们认为，公司在产品结构、产品创新以及渠道、品牌上，都具备了持续增长的坚实基础，未来目标实现值得期待。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.05、1.21元，对应目标价28.00元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　宏观经济的不确定性；社会舆论对高酒价的压力。