维尔利：在手订单充裕保障业绩增长

　　万联证券 宋颖

　　事件：

　　公司公告重大经营合同中标：近日，维尔利公司(以下简称“公司”)参与了济南市生活废弃物处理中心生活垃圾渗滤液处理BOT项目的公开招投标，该项目的招标单位通过网站发布了该项目的中标结果公示，公示公司为该项目中标单位。此项目总投资金额4200万元，中标价格83.17元/吨，特许经营期限10年(不含建设期)。

　　点评：

　　持续项目获取能力彰显市场竞争优势，充裕在手订单保障未来业绩增长：公司本次项目中标的主要内容为济南市生活废弃物处理中心生活垃圾渗滤液处理场BOT项目改扩建工程、配套设备采购，包括渗滤液处理工程的投资、建设、运营及移交等，济南项目总规模为500D/T，其中300D/T提升改造，200D/T新建工程。此次中标项目总投资4200万元，占最近一年营业收入总额的15.9%，因公司提供工程及设备集成服务，项目建设期即可进行该部分收入利润的确认，根据项目进展速度，将对公司未来业绩产生正面影响。2011年，公司新获垃圾渗滤液处理工程项目订单4.6亿元，较2010年实现了翻番的增长，其中3亿订单集中在去年三、四季度获得，大部分将在12年计入收入；2012年至今，公司公告新签订单包括长春生活垃圾处理一期工程渗沥液处理扩建项目3900万、绵阳市楼房村垃圾填埋场渗滤液处理工程总承包项目2017.6万以及本次公告的济南项目累计金额1亿元。充裕的在手订单保障公司12年结算收入实现明显增长。

　　进军BOT项目优化公司业务模式，改善公司盈利结构。公司目前的营业收入来源主要来自于垃圾渗滤液处理项目的工程建设收入和渗滤液工程建成后的委托运营业务收入，且95%以上的营业收入都来源于一次性的工程建设业务模式。公司依托自身的资金优势和品牌优势，着力开拓BOT模式，继在常州市垃圾渗滤液项目中中标后，本次项目是以BOT模式合作的又一个成功案例，项目目建成后的委托运营业务以及渗滤液处理工程的BOT建设模式，将为公司锁定一个长期稳定的运营收入来源，优化公司业务模式，改善公司盈利结构，增强未来营业收入的持续性、稳定性。

　　盈利预测及投资评级：根据公司目前在手订单和项目建设进度情况，预计12-13年实现营业收入4.1亿元、5.5亿元，实现EPS0.81元和0.99元，目前股价对应PE为26.7倍和21倍，我们看好公司在垃圾渗滤液处理市场以及餐厨垃圾处理领域的发展前景，给予“增持”评级。

　　风险因素：地方财政资金紧张引发的项目数量减少及收入确认滞后风险评内容。