大北农：走在既定的增长道路上

　　7月3日晚间公司公告：（1）以8652.80万元收购福建梁野山农牧股份有限公司80%的股权，目标公司原定投产后年出栏20万头标准化生猪生态养殖项目，共租赁土地9，327亩；（2）根据大北农集团饲料产业百厂发展规划，本次投资4000万元增资全资子公司山东丰沃新农，投资6725万元在河北饶阳建立年产18万吨猪饲料生产基地，投资9513万元在江西高安建立年产36万吨猪饲料生产基地，投资7076万元在山西祁县建立年产18万吨猪饲料生产基地。

　　（3）为更好体现金色农华的创业机制，拟增加金色农华公司董事长李绍明先生为公司新股东：金色农华计划增加注册资本358万股，全部为李绍明个人现金出资2，373.54万元，增资后总注册资金为5，758万元，其中李绍明本人占全部股本的6.22%，本次增资后，大北农对金色农华的持股比例从增资前的80.09%，下降为75.11%。

　　以上信息表明，围绕“饲料+种子”两大主线，大北农完善养殖服务体系的产业链战略继续得以扎实、稳步得以推进。

　　扩大优质种猪产能，满足完善养殖服务体系所需。梁野山农牧原股东计划建设年出栏20万头标准化生猪生态养殖项目，大北农看重原股东拥有的土地资源、新建猪场的较为先进设备、并通过了环评的优势。收购完成后，大北农可以较为容易的把这一猪场改造为种猪场，完善饲料服务体系，为生猪养殖户提供品种改良、饲料、疫苗的一体化服务，增强高附加值产品并提升养殖户的黏性。

　　饲料产能有序扩张。集团对养殖区域分布和目前市场推广情况进行调研后，做出了《饲料产业百厂发展规划》，计划到2014年饲料产能增加至1000万吨，所有养殖重点区域都有公司产能布点，公司集团开拓的重点市场则以核心基地+卫星厂形式密集开发，争取区域垄断优势。

　　按照这一规划，公司饲料产业正按部就班，以每年30-35%的速度扩张产能。

　　完善激励体系。本次李绍明博士增资入股金色农华是大北农一贯利益绑定的创业理念的延续，有助于种业核心管理团队的稳定。大北农在上市前、后都高度重视管理层的激励体系建设——高标准要求、高激励力度，去年针对核心骨干推出大手笔股权激励的计划，但必须管理层能使2010-14年净利润复合增长率达到35.3%才能将股权收入囊中。

　　我们坚定看好大北农所处猪饲料行业的未来增长潜力。我们预计饲料白银时代（2008-2020年）的畜禽养殖将呈现出规模化、集约化、精细化特征，而下游养殖户将由使用单纯的商品化饲料产品升级至使用精细化、分阶段的饲料、由购买饲料产品升级至购买“产品＋服务＋培训”等养殖综合配套服务，善于把握这一行业趋势的优秀饲料企业如大北农保持持续快速成长，而中小企业在加速退出市场。

　　我们继续看好大北农未来持续快速成长，基于如下五点理由：

　　（1）研发体系高效、有持续推出优势新产品梯队的能力；.（2）高端饲料销售总结出“福建模式”，并开始进行快速的全国化复制，效果良好；.（3）产能将继续保持高速扩张；.（4）管理扁平化和高效激励体系带来组织效率提升；.（5）除饲料外，大北农其他业务单元如种子、疫苗都在各自细分领域露出峥嵘。

　　不考虑本次收购项目的贡献，保守口径下，预计公司2012-14年净利润分别为7.3、9.9、13.0亿元，同比增长44.5%、36.3%、30.7%，对应12-14年EPS分别为0.91、1.22、1.58元。

　　我们继续推荐饲料股，继续看好大北农在饲料、种子、动保产品等领域的“前端研发＋后端销售”之核心竞争优势，我们认为目前股价仍未充分反映白银时代优势饲料企业整合产业资源的能力，未能充分反映大北农公司未来3-5年产销和盈利规模持续高增长势头，继续推荐机构投资者买入，目标价27.3元，对应30×12PE和22×13PE。