唐山港：上半年吞吐量增速创新高

　　民生证券 张琢

　　一、事件概述：

　　2012年上半年，京唐港外贸吞吐量同比增长达到69.8%，完成货物吞吐量7844万吨，同比增长20.7%。目前，20万吨级矿石码头建设收尾，四港池36＃至40＃泊位市场竞争力显著提升，该港同比增长完成煤炭、钢材4012万吨和763万吨，其中，矿石完成2582万吨，同比增长64.9%。

　　二、分析与判断：

　　2012年1-6月吞吐量增速加快，全年业绩保守增长30-40%。

　　2011年上半年京唐港区货物吞吐量6738万吨、同比增加14.3%，净利润2.62亿；2012年上半年京唐港区货物吞吐量7844万吨、同比增加20.7%，在不考虑收费上涨的影响下，单纯吞吐量的增加将增厚净利润4300万元以上。考虑到2012年京唐港区域竞争力的提升及费率的上升，业绩增长保守估计将到达30%-40%。

　　2012年第一季度单吨利润将达到5.56元、同比增加21%。

　　2012年第一季度公司单吨利润5.56元、同比增加21%。造成公司单吨利润上涨的主要原因是港建费调整带来的港口实际收费的上升。从2011年年报和2012年一季报公布的数据上看，公司港口收费调整后总的单吨利润实际上调幅度应该在20%至25%之间。公司今年的毛利润率将显著提高20%以上，一旦港口吞吐量增速回升幅度加大，公司业绩上涨空间将显著高于其他主要港口。我们认为，随着国内干散货需求的改善，公司二三季度业绩有望迎来较快增长。

　　公司人力、交通及收费三大优势明显。

　　(1)人力成本优势：同等规模港口8000人，公司2400人；(2)交通优势：与曹妃甸比，京唐港至该区域运输距离缩短50公里，按去年3000万吨基础运量计算，约为客户节省5.78亿元运费；(3)价格低：按照去年的收费，京唐港25.1元，曹妃甸27.3元，天津港30元。我们认为，在下游需求刚性且景气程度较低的背景下，低价策略将保证唐山港在渤海湾的竞争优势。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　公司已连续四年利润增幅超30%，业绩稳定性远超其他港口。目前国内主要港口吞吐量增速不到7%，而公司仍然保持20%以上的高速增长，表明公司在渤海湾地区存在较为显著的竞争优势。我们预计公司12-14年EPS分别为0.64、0.88及1.12元，目前股价对应的PE为10.61、7.75及6.07倍，公司未来业绩确定性强、具备较强的防御性，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　大盘系统性风险、天气影响。