泰亚股份：政府补助贡献大

　　户外运动品牌“RAX”短期内难有业绩贡献：公司2011年7月设立全资子公司厦门市瑞行电子商务有限公司开始致力打造户外运动品牌“RAX”，希望借助公司强大的鞋底制造、研发能力及福建地区整鞋加工的区域优势，通过与京东、淘宝等各平台式渠道分销网站，把“RAX”品牌打造成“微户外第一品牌”。2011年12月，该产品正式上线，当年实现营业收入19.83万元，亏损202.52万元。由于公司首次涉足品牌运营、终端零售渠道管理及电子商务运作等，预计三年内才可摸索出较成功的运营经验和人才队伍，因此短期内难有业绩贡献，而且该项目总投资达4650万元，在公司产能未提高之前，亦将拉低主营业绩。

　　预计惠安和安庆项目将于2013年投产：公司募投两项目分别为“惠安年产2000万双运动鞋鞋底项目”和“安庆安踏年产2000万双运动鞋底项目”，目前该两项目尚处建设期，预计惠安项目将于2013年春节前投产，安庆项目将于2013年下半年投产。

　　惠安项目：该项目总投资1.32亿元，为年产2000万双的EVA/PH鞋底生产线，EVA/PH是最成熟的运动鞋底应用材料，目前尚无新的材料可以替代EVA和PH，尤其是PH鞋底因其具有很好的缓震性性、轻便、弹性好等更优异的性能，受到高端运动鞋的青睐，消耗量逐步上升，在品牌运动鞋中的应用比例逐步上升。由于该项目受泉州湾跨海大桥工程规划路线的影响，重新置地而建，导致投产时间延迟两年，预计2013年春节前投产，当年可实现产能600万双；2014年达到1200万双，2015年达产2000万双。该部分新增产能主要为公司前五大客户消化，如安踏、特步、361°、鸿星尔克、德尔惠，其采购比重仍有上升空间；此外如喜得龙、贵人鸟、金莱克、匹克、乔丹等泉州地区的品牌运动鞋企业，未来提高订单的空间亦很大。

　　安庆项目：该项目总投资1.64亿元，位于安徽省安庆市安踏工业园内，主要为安踏提供鞋底配套生产，预计2013年下半年投产，当年实现产能1000万双，2014年产能1500万双，2015年达产2000万双。安踏是公司长期战略合作伙伴，2011年安踏贡献销售额（不包括安踏代工厂）为5305.56万元，占公司营业收入比例达13.53%；若包括安踏代工厂的销售额，其对公司销售额贡献给25%。

　　两募投项目进一步增强市场竞争力：虽然自2011年以来，运动品牌行业遭遇销售增速放缓、去库存化压力大、下游订单缩减、业绩下滑等，但以内销为主的安踏、特步、361°、鸿星尔克、德尔惠、贵人鸟等多家运动鞋品牌运营商的产量并没有受到太大影响，从而缩减公司订单，其中安踏和特步两品牌对公司的销售贡献约有一半。而且运动品牌行业经过前几年的高速成长后，目前进入了平台整合期，行业格局整合和品牌集中度提升势在必然；同时，随着两募投项目投产，公司的产品技术含量进一步提高、规模优势更明显，加之与安踏的强强联合等，均进一步提升公司在鞋底行业的竞争力和领导力，有望成为鞋底行业的整合者。

　　核心竞争优势体现为研发设计优势和规模优势：相比普遍企业，品牌运动鞋企业更关注产品质量和款式，对鞋底的功能性和设计要球更高，公司是安踏、特步、361、鸿星尔克、德尔惠的开发伙伴级供应商，在同等价格条件下，会优先采购公司的各种鞋材，每年向公司采购的鞋材数量平均不低于20%增长率，这主要得益于公司强大的研发设计实力；同时，公司所处的泉州，是安踏、特步、361度、鸿星尔克、德尔惠、喜得龙、贵人鸟等诸多运动品牌总部，约占国内运动品牌70%的市场份额，产业集群优势强，公司不断上升的规模优势，即有利于体现承接高技术含量订单的能力；又有利于增强原材料采购成本议价能力，获得成本优势。

　　预计2012年主营业绩难有起色，2013年新增产能释放推动业绩回升：公司预计2012年实现营业收入4亿元，净利润3200万元，主要原因是惠安和安庆两募投项目尚无法投产，在产能规模不变的情况下，因材料价格变动和鞋型结构变化，销售额会略有下降；子公司厦门瑞行新增了产品推广费及品牌广告费；募投项目陆续建设，原募集资金的利息收入相应减少。但因安庆项目，公司获得安庆市财政局重点项目资金补助款5474.53万元，对全年业绩拉动显著，增厚2012年EPS 0.23元。2013年随着惠安和安庆两募投项目的投产，产品结构将逐步向PH鞋底调整、优质客户进一步优化，主营业绩将获得回升。

　　给予“审慎推荐”投资评级：预测2012～2014年EPS分别为0.43、0.24、0.36元，当前股价对应下的PE为26倍，给予“审慎推荐”投资评级。

　　风险提示：募投项目产能难以消化的风险、体育运动行业衰落的风险。