亚厦股份：非公开发行股票点评

　　石材工厂项目提升盈利能力。项目实施后，公司石材加工与装饰业务配套能力将进一步提高，有利于稳定公司装饰业务上游产品供给的稳定性、及时性与品质，提升公司与供应商的议价能力。一方面，公司通过自有石材生产及时提供装饰工程中的所需石材，为石材品质和工期提供很好的保证；另一方面，公司自身的配套能力可以作为公司与原料供应商商议价格的重要筹码，提升公司与供应商的议价能力，更好地控制采购成本。

　　幕墙与新型节能系统门窗生产线建设加速多元化发展。2011年，在精装修业务订单仅增长20%的情况下，公司幕墙工程新签合同同比增长250%。我们认为，公司业务各条线实力均衡，在下游行业出现结构性变化时，可通过主动调节业务结构以适应下游需求的变化，其综合业务能力是有效抵御下游周期的保证。

　　营销网络升级和信息化建设促进并购后的协同效应。2011年公司先后成功收购了上海蓝天和成都恒基，我们认为，信息化建设有利于加强公司风险管控能力、降低公司材料采购成本、有利于提高项目动态信息管理水平、协助提升公司运营效率，由此进一步促进并购后对订单和盈利能力的协同效应。

　　财务与估值

　　我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.12、1.63、2.36元的盈利预测。我们认为装饰行业现金流稳定、与其他大型建筑企业估值可比性不强，适用DCF绝对估值。由绝对估值法得出公司的合理价值为32元，对应2012年预测EPS的动态PE为28倍，维持公司买入评级。