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人人乐:短期业绩难如意 雨过天晴未可期

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-07-12 17:33 来源: 全景网络

  光大证券 唐佳睿

  公司向下修正业绩,预计1H2012亏损5500万元~6500万元:

  公司发布业绩修正公告:在1Q2 012季报中,公司曾公告预计1H2012归属于上市公司股东的净利润同比下降幅度为60%~90%(以去年同期1.53亿元净利润为基数计算,下降后净利润预计为1533.86万元~6135.43万元),本次修正为预计报告期内亏损5500万元~6500万元。公司同时公告,鉴于1H2012的业绩完成情况,2011年年报中披露的2012年公司主要经营目标将无法完成。

  受宏观形势影响,老店业绩下滑、新店难以快速脱离培育期:

  公司业绩出现亏损,我们认为主要有四方面因素造成:首先,内生增长方面,根据我们调研情况,同店增速仍然没有很大起色,基本在0%左右徘徊。公司可比老店主要集中在一、二线城市,上半年受国内宏观经济不振的影响,门店客流量减少,销售收入同比下滑。此外为刺激销售、应对竞争,公司加大了打折促销力度,上半年可比老店毛利率也出现同比下降。

  其次,外延扩张方面,新门店难以快速脱离培育期。公司去年新开门店24家,面积约为44万平米,今年上半年产生了大额亏损。2012上半年又新开门店5家,也均处于培育期。我们认为目前公司和同行类似,培育期预计将拉长至2.5年左右,将对短期公司业绩造成一定压力。

  刚性费用压力加大,中高管团队重组处于磨合期:

  第三,费用方面人工、租金、水电费等刚性成本上涨,导致门店费用压力加剧,1H2012公司可比老店费用总额同比出现较大幅度增长。且公司二季度启用了新建的广州配送中心,商品资源及各项业务操作尚处于整合期,广深地区的门店受到缺货困扰,影响了销售情况。

  最后,公司今年年初对主要业务板块的高、中层管理团队进行了调整,新团队尚处于磨合和适应期,短期对经营业绩产生一定的影响。

  下调至“卖出”评级,目标价6.65元:

  我们下调公司2012-2014年EPS分别至-0.15/0.01/0.09元(之前为0.32/0.35/0.41元),给予6个月目标价6.65元,对应P/S0.2X。我们认为目前情况下,公司面对的各种困难与挑战较多且较严峻,短期业绩复苏的可能性较小,今明两年在宏观经济不利局面下净利润难言大幅翻转,考虑到公司经营情况恶化情况有加深且复苏迹象不明显,我们下调至“卖出”评级。

  风险提示:异地扩张受阻拖累公司整体业绩,公司内生增长复苏低于预期。

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